事件：2023 年4 月25 日，公司发布《2022 年年报及2023 年第一季度报告》，公司2022 年实现营业收入27.49 亿元，同比+1.54%，归母净利润2.74 亿元，同比+4.80%，扣非后归母净利润1.28 亿元，同比-42.24%。2023 年Q1 实现营业收入7.48 亿元，同比+17.27%，归母净利润0.74 亿元，同比+34.46%，扣非后归母净利润0.64 亿元，同比+3.46%。

    　　Q4 业绩承压，但2022 年新增订单增长仍超20%：2022 年Q4 公司实现营业收入5.67 亿元，同比-20.71%，归母净利润-0.39 亿元，同比-190.19%，扣非后归母净利润-0.62 亿元，同比-602.62%，主要系疫情影响，部分智能包装生产线产品的交付验收进度受到一定影响。从收入结构看，2022 年标准单机设备和智能包装生产线分别实现9.52 和12.23 亿元，同比-10.79%和+17.08%，主要系2022 年以食品、饮料为代表的传统消费品行业投资意愿不足，资本开支减少。从新增订单看，公司准确把握白酒行业技改的机遇，以及近年来多晶硅等行业高景气传递，公司新增订单近40 亿元，同比+20%左右，为公司后续业绩打下基础。

    　　我国包装机械高端领域国际竞争力仍处劣势，国产替代正当时：从包装设备需求看，根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》，The FreedoniaGroup,Inc 数据，2021 年全球包装设备需求市场空间约为540 亿美元，预计到2026 年全球将达到711 亿美元的需求规模。从全球市场需求来看，食品消费行业是包装机械最大的下游市场，根据statista 数据，2022 年全球食品和饮料行业市场规模为19.5 亿美元，预计至2027 年将达到36.9 亿美元，CAGR+12.04%。从竞争格局看，我国高端包装机械产品的性能及核心技术与国外还存在一定差距，但国内企业通过自主研发，完善产品种类、提升产品档次，借助制造成本优势和本土化服务优势，逐步缩小与国际知名企业的差距。

    　　内生外延，迈向全液态包装行业布局：从产品研发看，公司2022 年研发费用为7.95%，同比+1.89pct，继续加大在1）液态智能食品包装线；2）生产管理系统；3）新型颗粒食品包装设备；4）新型捆扎机及配套包装材料等领域的投入，以获得更强的市场竞争力。从产业并购看，公司收购廊坊百冠包装机械有限公司及廊坊中佳智能科技有限公司 70%股权，扩充公司在含气饮料和水等智能包装生产线系列产品，有望成为新的业绩增长点。从产能建设看，公司积极推进“年产40,000 台套包装设备建设项目”、“智能包装设备扩产项目”、“液态智能包装生产线建设项目”的建设，同时对原有生产设备进行智能化升级改造，以提高生产产能、提升生产效率，缩短交货周期。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入37.03/46.06/56.52 亿元，归母净利润3.70/4.78/5.72 亿元。对应PE 分别为18.6/14.4/12.0 倍，维持“增持”评级。