核心观点

    公司业绩符合预期，2022Q4 亏损主要系宏观环境影响收入确认，但季度费用多为固定开支，Q4 期间费用率同比增加13pct，为单一性事件。

    公司3 月底存货24.62 亿（yoy40.72%），合同负债11.22 亿（yoy78.02%），预示需求旺盛，订单向好；代表包装机械景气度的标机需求明显好转。永创智能在白酒、饮料产线布局较早，积累了先进的技术和行业know-how，已获得多家头部客户订单，后续值得期待。

    事件

    公司2022 年实现营业收入27.49 亿元，同比增加1.54%，归母净利润2.74 亿元，同比增加4.80%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比降低42.24%。其中2022Q4 实现营收5.76 亿元，同比降低20.71%，归母净利润-0.39 亿元，同比降低190.19%，扣非归母净利润-0.62 亿元，同比降低602.62%。

    2023Q1 实现营收7.48 亿元，同比增加17.27%，归母净利润0.74亿元，同比增加34.46%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比增加3.46%。

    简评

    业绩符合预期，2023Q1 开始恢复较快增长

    2022Q4 亏损主要系宏观环境影响收入确认，但季度费用多为固定开支，同比增加13pct。受困于2022 年的全球经济波动，公司部分智能包装生产线的交付验收进度受到一定影响，致使Q4 收入下滑20.71%，毛利率环比略降1.34pct，但各项费用多为固定开支，期间费用率同比增加13pct，致使单季度亏损，为单一性事件，后续将持续改善。

    2023Q1 收入增速创近四个季度以来新高，毛利率环比提升2.87pct。尽管受到2022Q1 高基数及2022 年底标机接单的影响，2023Q1 收入确认同比仍增加17.27%，创近四个季度以来新高，且即使剔除持股凯尔达、新巨丰带来的公允价值变动、固定资产处置等因素影响后，利润增速仍高于营收增速。

    前瞻性指标预示需求旺盛，订单向好

    公司在3 月底存货24.62 亿元，同比增加40.72%；合同负债11.22 亿元，同比增加78.02%。我们认为一方面显示了公司下游需求旺盛，为未来业绩发展提供支撑，另一方面或与公司订单结构发生变化，交付周期长的自动化产线占比提升有关。我们认为，包装机械行业景气度的标机产品需求已明显好转，且景气度仍在持续。

    白酒、饮料等自动产线布局进入收获期

    白酒企业自动化改造进入招标期，公司布局较早，技术领先。继2019-2021 年纷纷发布技改计划以来，各白酒企业在完成土地、厂房建设后，进入自动化产线招标阶段。永创智能在该领域布局较早，积累了先进的技术实力和行业know-how 能力，2022 年获得古井贡、泸州老窖、五粮液、等多家企业订单，后续值得期待。

    饮料无菌灌装渐成消费趋势，产业升级、进口替代进行中。以植物蛋白饮料、乳酸菌、低糖（无糖）含气饮料、纯净水为代表的饮料增量市场依然有一定的增长惯性，拉动智能化无菌灌装生产线的需求，目前该领域正在实现快速的产业升级、进口替代。公司于2022 年收购廊坊百冠，扩充公司在含气饮料和水等智能包装生产线系列产品，成为元气森林等饮料品牌灌装设备供应商，2023 年有望充分把握行业新趋势。

    盈利预测与投资建议

    投资逻辑：①消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒提供全新增量市场，自动化产线改造渐入收获期；②公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业，优势地位明显；③经营拐点确立并不断验证，利润率有望持续提升。展望2023 年，白酒、饮料等行业仍有较多增量，常温奶新品有望突破。

    预计公司2023~2025 年实现归母净利润3.58、4.52、5.63 亿元，同比增速分别为30.89%、26.26%、24.53%，对应PE 分别为18.87、14.95、12.00 倍，维持“买入”评级。