事件：公司发布 2021 年第一季度报告，2021Q1 实现营业收入 5.09 亿元（yoy77.36%），归母净利润 0.50 亿元（yoy216.87%）。公司近期发布的年报显示，2020 年实现营业收入 20.20 亿元（yoy7.96%），归母净利润1.71 亿元（yoy73.13%），最终业绩要比之前的预告中间值略高。对此点评如下：

    　　收入保持平稳增长，前瞻性指标显示公司订单充沛。2021Q1 营收同比增加 77.36%，与 2019Q1 相比增加 25.68%，年化 12.11%。建议大家重点关注公司资产负债表中的两个指标，存货和合同负债，因为公司有很大一部分业务是非标产品，业务需要经过合同签订-部件运送现场-安装验收-质保期结束四个流程，公司订单未确认收入前分别以存货以及合同负债形式反映在报表里，是很好的观察指标，2021Q1 存货以及合同负债&预收款项科目分别为 14.16 亿和 6.09 亿，较 2020Q1 末分别增长了 2.49亿、0.3 亿，相比 2020 年末也分别增加 1.02 亿、0.25 亿，增长节奏明显在加快，反映公司及行业良好需求形势。

    　　净利率大幅提升，盈利能力拐点趋势确立。公司 2021Q1 净利率为 9.72%，较去年同期提升 3.99pct，相较于 2020 全年亦提升 1.23pct，呈现逐渐提升的态势。另外一个值得关注的是，公司在 2020 年大量计提资产资产减值损失和信用减值损失后，2020Q1 两项计提比去年同期减少了 824 万元。根据草根调研，随着公司部分单品涨价，以及增加备货对冲原材料涨价的影响，我们认为公司净利率提升的态势有望继续保持。

    　　重申公司投资逻辑：a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场；b、公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业，优势地位明显；c、公司经营拐点确立，净利率有望持续增长。

    　　业 绩预测 及估值 ： 我们预 计公 司 2021-2023 年净 利润分 别为2.51/3.54/4.71 亿，对应 PE 分别为 24x、17x、13x，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：订单新接及验收不及预期；白酒智能化发展不及预期