公司发布2 020 年中报，上半年实现营业收入7.72 亿元，同比下降12.43%；归母净利润0.86 亿元，同比增长46.13%，经营活动现金流0.37 亿元，期末合同负债6.25 亿元，同比增长40%。2020Q2 公司实现营业收入4.85 亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.70 亿元，同比增长79.89%。

    　　业绩实现高增长，盈利水平显著提升，符合我们此前判断:1）虽然上半年由于疫情原因，公司生产经营受到影响，收入有所下降，但我们从观察的几个维度来看，下半年收入有望加速，一是预收款同比增长40%，在手订单饱满；二是公司调研目前产能紧张；2）盈利能力水平显著改善，毛利率和净利率大幅提升。上半年综合毛利率34.45%，同比提升5.03pct，净利率提升4.45pct 至11.11%，其中Q2 毛利率35.39%，同比提升5.87pct，净利率提升6.27pct 至14.43%，公司高质量订单逐步兑现，内部降本增效效果渐显；3）去除可转债影响，公司实际盈利水平会更高。去年12 月公司发行5 亿可转债，影响今年上半年财务费用1000 多万，去除后实际盈利水平更高；4）已回购3,010 万元用于股权激励。从7 月31 日公司开始第一次回购至今，在有限的交易时间内，已经回购3,010 万元，回购均价9.86元/股（不含交易费用），已达到3,000-6,000 万元的下限。

    　　产业趋势向上，订单质量向好，收入增速有望加速，盈利水平有望进一步提升。

    　　包装自动化需求下游以“大消费行业”为主，下游分散且稳定，抗周期性明显，细分行业发生积极变化，1）乳制品行业常温奶产线改造持续推进，低温奶渗透率逐步提升；2）啤酒行业进入10 年的设备更新周期，并购扩产和高端替换加速，且经过上一轮价格战，设备行业竞争态势已大为改善；3）白酒行业后道包装自动化的人工替代刚刚起步，自动化改造需求旺盛。公司产品种类丰富，有技术和规模优势，未来收入增速有望从15%提升至20-30%；同时产业出清及订单质量向好，公司内部降本增效持续进行，毛利率及净利率也有望进一步提升。

    　　投资建议与评级：预计公司2020-2022 年净利润分别为1.36 亿元、1.96 亿元和2.75亿元，对应PE 分别为38x、27x、20x，鉴于公司业绩有望持续高增长，看好公司发展，给予“买入”评级。

    　　风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期