2019 及1Q20 业绩符合我们预期

    永创智能公布2019&1Q20 业绩：2019 年，公司营业收入18.7 亿元，同比增长13.3%，归属母公司净利润9,856 万元，同比增长32.9%，对应每股盈利0.22 元。扣除非经常性损益后，归母净利润7,108 万元，同比增长9.9%。1Q20，公司营业收入/归母净利分别为2.9 亿元/1,582 万元，同比下降29.1%/20.2%，业绩下滑主要由于1 季度疫情影响公司产能恢复。

    智能包装生产线增长较快，综合毛利率维持稳定。分产品来看，公司2019 年智能包装生产线、缠绕捆扎码垛系列、成型填充封口系列收入分别同比增长26.9%/6.6%/2.6%至6.8/4.7/2.5 亿元，其中智能包装业务表现亮眼。2019 年，公司综合毛利率小幅下滑0.5ppt至29.2%，盈利能力基本维持稳定。

    期间费用率下降，经营活动现金流继续改善。2019 年公司整体费用率为21.5%，同比下降1.4ppt，主要由于财务费用率下降1.0ppt；公司2019 年全年净利率为5.3%，同比上升0.8ppt。2019 年经营活动现金流净流入1.7 亿元，流入比去年同期增加0.9 亿元。

    发展趋势

    市占率稳步提升。根据国家统计局数据，2019 年包装专用设备行业收入354.6 亿元，同比增长8.78%，永创智能收入增速继续高于行业，按公司2019 年18.7 亿元的收入规模测算，公司市占率达到5.3%。国内包装机械行业较为分散，我们认为公司在收入规模持续增长、市占率稳步提升的背景下，规模效应逐步显现。

    推出股权激励计划。公司4 月份同时公告《股权激励计划草案》，计划向公司113 位员工授予838 万股限制性股票，占公司总股本的1.91%，其中首次赋予部分的股票价格每股3.58 元，较现价折让45%。股权激励的业绩考核目标是，以2017-2019 年的平均数为基数，2020-2022 年收入增长率不低于5%/15%/30%，或者净利润增长率不低于10%/30%/50%。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求下滑，我们下调公司2020 年盈利预测34.2%至0.22 元，同时引入2021 年EPS 预测0.29 元，对应35%的同比增长。

    公司当前股价对应36.9/27.3 倍2020/2021e P/E。我们维持公司目标8.20 元不变，对应2020/21e 的38/28 倍P/E，较当前股价有2.4%的上升空间，维持中性评级。

    风险

    下游客户削减资本开支。