2018 业绩符合预期，1Q19 超预期

    永创智能公布2018&1Q19 业绩：2018 年，公司营业收入16.5 亿元，同比增长19.9%，归属母公司净利润7,418 万元，同比增长12.7%，对应每股盈利0.19 元。扣除非经常性损益后，归母净利润6,468 万元，同比增长15.3%。1Q19，公司营业收入/归母净利分别为4.1 亿元/1,982 万元，同比增长34.4%/41.3%，超出预期，主要由于食品饮料业务收入增速超预期且子公司创兆宝并表。

    综合毛利率上升，经营活动现金流好转。受益于规模效应，2018年公司综合毛利率同比上升0.9ppt 至29.8%。2018 年公司整体费用率为22.9%，同比增加0.8ppt，主要由于研发费用同比增加51%至0.9 亿元；公司全年净利率为4.5%，同比略降0.3ppt。18 年经营活动现金流净流入7,824 万元，流入比去年同期增加2,212 万元。

    发展趋势

    收入规模稳步增长，位居国内厂商第一。2011-2018 年公司收入稳步增长，CAGR 达到18.2%，2018 年公司收入规模达到16.5 亿元，产品体系逐步齐备，收入体量高于A 股上市包装机械公司，如达意隆（10.0 亿元，2018 年，下同）、中亚股份（7.2 亿元）、新美星（5.6 亿元）。国内包装机械行业较为分散，我们认为公司在收入规模持续增长、市占率稳步提升的背景下，规模效应逐步显现。

    产能扩张保障增长，并购丰富产品体系。截止2018 年底，公司各类包装设备单机产能约11.5 万台套/年；公司2018 年定增募资3.1亿元用于提升整线产品能力，预计2020 年开始贡献收入；同时，公司拟通过发行可转债扩建4 万台套单机产能。此外，公司并购的广二轻专注于啤酒行业，创兆宝在固态颗粒食品包装领域技术领先，并购标的丰富了公司的产品体系并提升盈利能力。

    盈利预测

    考虑1 季报超预期且并购子公司并表影响，我们将19e 盈利预测从0.22 元上调7.5%到0.23 元，同时引入20e 盈利预测0.33 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年31/22 倍P/E，维持中性评级，由于盈利预测上调，我们将目标价从7.00 元上调17%到8.20 元，对应19/20 年35/25 倍P/E，对比当前股价有11%的上涨空间。

    风险

    子公司业绩不及预期。