1H18 业绩符合预期

    　　永创智能公布1H18 业绩：营业收入7.5 亿元，同比增加31.1%；归属母公司净利润4,468 万元，同比增加14.5%，对应每股盈利0.11 元。扣除非经常性损益后，归母净利润3,976 万元，同比增加7.0%。单季度来看，2Q18 公司营业收入/归母净利分别为4.5亿元/3,066 万元，同比增加38.3%/40.0%，符合预期。

    　　毛利率和净利润率均小幅下降，经营活动现金流好转。受到原材料钢材等涨价影响，公司上半年综合毛利率同比下降0.4ppt 至29.6%。2018 上半年，受益于销售增加带来的规模效应，公司销售费用同比下降0.9ppt；研发支出增加导致管理费用同比上升0.7ppt；财务费用率增加0.5ppt，主要因融资环境缩紧。公司上半年整体净利率为5.9%，同比下降0.9ppt。经营活动现金流净流入984 万元，流入比去年同期增加7,059 万元。

    　　发展趋势

    　　智能制造长期趋势不变，但部分下游子行业短期存在压力。由于人工成本持续上升，包装设备行业的智能化改造长期趋势不变；但短期内主要下游如食品制造、饮料啤酒新增产能投资速度存在放缓迹象。累计到今年7 月份，食品行业固定资产投资增速仅为1.2%（同比下降1.4ppt），饮料制造行业固定资产增速为-7.8%（同比下降3.9ppt）。

    　　下半年关注公司大股东股权质押风险。公司整体质押比例仅为17%，在A 股上市公司中属于偏低水平；但公司大股东康创投资股权质押比例较高（总持股比例7.5%，累计质押比例为87%），我们提示投资者关注可能存在的股权质押风险。

    　　盈利预测

    　　由于下游行业资本开支不及预期，我们将2018/19e 盈利预测从0.35 元/0.40 元分别下调41%/40%到0.21 元/0.24 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年41.1/35.3 P/E，维持中性评级，由于盈利预测下调以及公司股权质押风险，我们将目标价从16.50 元下调46%到8.86 元，对应18/19 年43/37 倍P/E，对比当前股价有5%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游子行业资本开支进一步下滑；质押股票强制平仓风险。