报告要点

    事件描述

    公司披露2019 年中报，2019H1 公司实现营业收入7.41 亿元，同比下降24.36%；归属于母公司净利润为1.26 亿元，同比下降27.77%。

    事件评论

    高基数效应叠加门店网络布局优化力度加大，单二季度收入和业绩依旧承压。2019Q2，公司主动加大门店调整力度，净关店55 家，相较于2019Q1 净关店26 家而言，门店调整力度有所加大；叠加上年基数来看，2018Q2 为去年全年净增门店最多的季度，合计净开店29 家，其中，净增32 家加盟门店，由于加盟店在当期即可贡献一次性铺货的收入和毛利额，因此去年同期收入端和业绩端基数均较高，同时，上半年整体钻石首饰行业或因宏观经济影响呈现一定放缓，综合使得单季度公司收入和业绩降幅有所扩大，2019Q2 收入端同比下滑38.84%，归属净利润降幅为39.98%。上半年分区域来看，江苏作为公司大本营地区，区域性市场影响力犹存，收入降幅相对较小，约在13%左右，降幅较大的区域为京津冀晋区域，降幅在50%以上，整体2019H1 收入同比下滑24.36%，归属净利润同比下滑27.77%。

    渠道结构调整、产品结构升级促毛利率提升，费用端管控效果初显。单二季度公司毛利率同比提升6.29 个百分点，我们预计毛利率的大幅度提升一方面来自产品结构优化，另一方面或因加盟店的门店调整较多，使得公司渠道结构中更高毛利率的直营店收入占比提升；今年上半年，公司力推降本增效，同时继续运用影视植入方式提升品牌影响力，时尚大剧《归还世界给你》播出，通过剧情和场景深度绑定和产品植入，强化莱绅通灵王室 IP，2019H1 三大期间费用较上年同期减少 2,940 万元，其中销售费用同比减少 2,553 万元，运营成本进一步降低。

    伴随去年同期业绩基数走低，2019Q3 开始渠道调整效果有望逐步显现。展望今年下半年，从基数来看，公司闭店调整从去年三季度开始，2018Q3 收入和业绩开始出现较大幅下滑，因此进入2019Q3 公司整体业绩基数压力有望缓解；另一方面，伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化，提升新开店准入标准，门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021 年EPS 分别为0.64、0.70、0.81 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 终端需求大幅下滑；

    2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期；

    3. 品牌升级、门店销售折扣变更造成的消费者重新认知摩擦成本超预期