报告要点

    事件描述

    我们跟踪了公司和行业近期情况，点评如下。

    事件评论

    黄金珠宝行业长期享受结构优化红利，短期而言二季度终端需求环比一季度改善。长期而言，消费者在饰品购买中逐步脱离原材料价值、关注产品设计本身的需求日趋显著，对镶嵌类饰品需求占比逐年提升，这一趋势依旧存在；中短期而言，2019 年6 月，限额以上黄金珠宝品类同比增长7.8%，增速环比提升3.1 个百分点，2019Q2 较2019Q1 增速提升 1.8 个百分点，显现出，个税调整等促消费政策因素的叠加，或对以黄金珠宝为代表的可选消费品类呈现一定支撑。

    公司深度合作的电视剧将于近期播出，有望助力公司产品影响力的提升。公司产品深度植入合作的电视剧《归还世界给你》定档2019 年7月19 日于江苏卫视播出，显现出，公司长期布局的以娱乐生态链推动珠宝主业的策略逐步落地，同时，当前正值公司在引入王室元素、进行产品形象提档升级后的过渡阶段，此次《归还世界给你》电视剧的播出，有望逐步建立消费者对公司品牌的全新认知，带动公司销售业绩：参照公司2015 年将蓝色火焰系列深入植入电视剧《克拉恋人》，蓝色火焰系列在2015 年珠宝终端需求疲弱之际，仍获得约15%的销售额增长。

    全年来看，公司力推组织、渠道两重变革的效应有望逐步体现。2018年，公司稳步推进组织变革，正式启动合伙人项目，推行阿米巴模式，结合事业部、战区合伙人组织设计，提升经营自主权，有望调动区域层面的积极性；而在渠道方面，2018 年公司开始更加关注渠道拓展质量，主动调整优化门店，2018 年全年闭店133 家，而全国Top100 商场的店效同比增长了4%，凸显出渠道优化的效果，我们预期在去年已调整较多店效不佳门店的前提下，随2018 年开店基数的逐季下降，公司2019 年业绩有望出现一定的季度环比改善。

    投资建议：展望2019 年，我们认为，伴随公司娱乐生态对珠宝主业的营销宣传贡献日益突出，有望强化消费者品牌认知，公司品牌升级摩擦成本有望趋减，预计2019-2021 年EPS 分别为0.64、0.70、0.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 终端需求大幅下滑；

    2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期；

    3. 品牌升级、门店销售折扣变更造成的消费者重新认知摩擦成本超预期。