公司10 月30 日发布2018 年三季报。报告期内公司实现营业收入13.25 亿元，同比下降8.88%，利润总额2.85 亿元，同比下降12.27%，归母净利润2.13 亿元，同比下降13.31%，扣非净利润1.83 亿元，同比下降22.65%；摊薄每股收益0.62 元，净资产收益率9.11%。

    简评及投资建议

    1. 前三季度净开52 家店，收入降8.9%，综合毛利率增加0.69 个百分点。2018年前三季度直营净关16 家店，加盟净开68 家店，其中1-3Q18 直营各净关10家、3 家和3 家，加盟各净开27 家、32 家和9 家，三季度加盟净开店速度有所放缓，截至2018 年9 月底，公司总门店数764 家，其中直营300 家，加盟464 家，总面积5.85 万平米。 2018 年前三季度收入下降8.88%，毛利率增加0.69 个百分点，其中直营收入8.47 亿元，同比下降17.05%，毛利率增加2.12 个百分点至65.04%，我们估计同店仍负双位数；加盟收入4.57 亿元，同比增长5.33%，毛利率增加1.91个百分点至37.36%。1-3Q 总收入增速分别为-4.37%、5.51%和-27.2%。

    2. 毛利率改善不抵收入下降和费用率增长，营业利润下降16.42%至2.69 亿元。前三季度期间费用率增加3.8 个百分点，其中销售费用率增加2.78 个百分点至26.56%；管理费用率增加0.82 个百分点至7.75%；财务费用174 万元。营业外净收入增加1354 万元，投资收益增加1504 万元，主要由于理财收益增加，有效税率增加1 个百分点，最终归母净利同比下降13.31%至2.13 亿元，扣非净利下降22.65%，其中1-3Q 归母净利增速各为1.82%、-22.28%和-30.37%。

    对公司的观点。（1）主营钻石饰品的中高端珠宝商，定位“王室珠宝，为下一代珍藏”，品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO 宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度，收购拥有162 年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen 后将进一步延伸高端珠宝产品布局。（2）关注业绩影响的持续性，公司主动战略的调整影响仍在持续，同时高端消费遇冷，品牌渗透力和业绩的改善仍有待跟踪与观察，后续关注开店进展。

    更新盈利预测和估值。预计2018-20 年净利润各2.7 亿、3.1 亿、3.5 亿元，同比增速各-12.6%、13.1%、14.7%，EPS 各0.80 元、0.90 元和1.03 元，参照可比公司估值，给予2018 年15-20 倍PE 估值，对应合理价值区间11.93-15.90元，给予“优于大市”评级。

    风险因素：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展的不确定性等。