1-3Q2018 营业收入同比减少8.88%，归母净利润同比减少13.31%

    10 月29 日晚，公司公布2018年三季报：1-3Q2018 实现营业收入13.25亿元，同比减少8.88%；实现归母净利润2.13 亿元，折合全面摊薄EPS 0.63元，同比减少13.31%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比减少22.65%，业绩低于预期。

    单季度拆分来看，公司3Q2018 实现营业收入3.46 亿元，同比减少27.20%；实现归母净利润3855 万元，同比减少30.37%。

    综合毛利率上升0.68 个百分点，期间费用率上升3.90 个百分点

    1-3Q2018 公司综合毛利率为55.41%，同比上升0.68 个百分点。

    1-3Q2018 公司期间费用率为34.54%，同比上升3.90 个百分点，其中，销售/ 管理（含研发）/ 财务费用率分别为26.56%/ 7.85%/ 0.13%，同比分别变化2.78/ 0.93/ 0.19 个百分点。销售费用率上升较多主要由于报告期业务营销费与门店租赁费同比增长较多。

    展店速度放缓，增长不确定性加强

    年初至今公司门店总数达到764 家，净开店52 家，其中自营店减少16 家，加盟店增加68 家。3Q2018 公司净开店6 家，其中自营店减少3家，加盟店增加9 家，展店速度较2Q2018 的净增29 家有较大幅度放缓。展店速度放缓导致公司收入增速出现较大幅度回调，同时公司因展店、促销等活动带来的费用压力日益显现，公司未来增长的不确定性加强。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    公司展店放缓造成收入不达预期，同时费用压力较高，我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测至0.81/ 0.83/ 0.89 元（之前为0.88/ 0.94/1.00 元），维持“增持”评级。

    风险提示：

    供应商集中，存货占收入比重较高，加盟店拓展不达预期。