业绩低于预期，加盟渠道发力

    2018 年上半年，公司实现营业收入9.79 亿元，同比增长0.03%；归母净利润1.75 亿元，同比减少8.36%；扣非后归母净利润1.58 亿元，同比减少13.06%，EPS 为0.51 元。2018 年Q2，公司收入4.60 亿，同比增加5.51%；归母净利润0.63 亿元，同比减少22.28%。

    费用率提升，盈利能力小幅下滑

    18 年上半年公司毛利率为55.28%，同比提升0.13 个百分点。分渠道看，直营店毛利率为65.65%，提升2.96pct，加盟店毛利率为37.09%，同比提升2.48pct。毛利率提升幅度较小主要因收入结构变化、即毛利率较低的加盟渠道占比提升。18 年上半年公司总费用率为31.20%，同比提高3.10 个百分点。

    由于费用率提升较快，2018年上半年公司净利率为17.82%，同比下降1.69pct。

    加盟渠道展店加速

    截至18 年6 月底，公司共有门店758 家，其中直营店303 家，加盟店455 家，上半年直营店开店8 家，闭店21 家；加盟店开店82 家，闭店23 家。由于渠道策略调整，公司自营门店占比进一步下降至39.97%。

    品牌形象升级，实控人增持彰显信心

    公司持续推进品牌高端化建设，产品更多的王室元素的运用和欧洲风格的呈现，进一步提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。公司还于8月23 日晚间公告，公司董事长、控股股东沈东军拟于未来6 个月内增持公司股份，增持金额为2000-5000 万元，进一步彰显对公司发展的信心。

    风险提示

    门店扩张不及预期；同店增速修复不及预期。

    加盟渠道开始发力，给予“增持”评级

    公司紧扣王室IP，提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。由于品牌调整、折扣升级等原因，公司直营门店增速受到影响，同时加盟渠道展店加速，成为新的成长驱动力。预计18/19/20 年净利润分别为3.00 亿/3.49 亿/4.18 亿元，给予“增持”评级。