事件描述

    公司公布2018 年中报，实现营业收入9.79 亿元，同比增长0.03%，实现归属净利润1.75 亿元，同比下降8.36%，基本每股收益0.5133 元/股。

    事件评论

    加盟渠道展店亮眼，单二季度收入增速环比改善。2018H1，公司新开直营店8 家、闭店21 家，净关店13 家，新开加盟店82 家、闭店23家，净开店59 家，上半年合计净开店46 家，相较去年同期有所加速，其中，Q1、Q2 门店数量分别净增：17、29 家。单二季度收入增速录得5.51%，环比有所改善，我们预计主因2018 年单二季度开店较去年同期显著提速（2017Q2 仅净开12 家门店）、以及二季度同店或有所转暖有关。上半年收入端微增0.03%，渠道结构来看，加盟渠道对收入的正向贡献较为显著，直营渠道实现收入6.08 亿元，同比下滑15.02%，加盟渠道实现收入3.55 亿元，同比增长35.08%。

    同店增长承压以及闭店调整影响下，上半年业绩同比下滑。毛利端来看，或因产品结构升级、折扣政策调整，公司各渠道毛利率均有所提升，直营渠道毛利率提升2.96 个百分点至65.65%，加盟渠道提升2.48 个百分点至37.09%，综合使得公司上半年综合毛利率保持平稳略增。费用端看：销售费用率同比提升2.43 个百分点，占比及提升幅度较大的为业务宣传费，同比增长48%，期权激励、咨询服务费增加使得管理费用率同比提升0.72 个百分点。收入增长承压使得公司整体费用的投放传导到收入端的同向增长效应不显著，为费率较大幅提升的主要原因。

    产品创新强化，组织效率望提升，静待品牌升级花开。报告期内，公司陆续推出王室马车、王后二代、传奇王冠等具有鲜明王室元素的产品系列，门店标识由通灵珠宝升级为Leysen1855、莱绅通灵，围绕品牌战略调整门店销售折扣政策，以会员积分兑换的方式取代部分直接打折政策，持续融合王室元素、强化产品创新力、全方位升级品牌形象。在此基础上，公司开展星级门店评比、建立扁平化组织架构，有望提升组织效率、激发经营活力。 预计2018-2020 年EPS 分别为0.85、1.01、1.24 元/股，对应目前股价PE 分别为18、15、12 倍，“买入”评级。

    风险提示：

    1. 终端需求大幅下滑；

    2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期；