本报告导读：

    公司Q2 收入转正，加盟开店显著加快，换门头、收折扣对同店增速影响开始缓解，下半年继续关注同店企稳与渠道拓展，长期定位中高端王室珠宝品牌坚定前行。

    投资要点：

    投资评级：公司Q2 开店提速收入转正，营销增加致 Q2 利润下滑。公司2018 年开始加快莱绅通灵品牌升级，换门头、收折扣均对销售有所影响，Q2 同店下滑已经开始收窄，继续关注公司加盟开店、影视营销成效，长期中高端王室品牌战略坚定前行。考虑关店加大、营销费用增加，下调公司2018-2020 年EPS 至1.00（-0.20）/1.29（-0.31）/1.62（-0.40）。参考行业给予2018 年PE25 倍，下调目标价至25 元，维持“增持”评级。

    Q2 开店提速，同店下滑收窄，整体收入转正。公司2018H1 实现收入9.79 亿元，同比增0.03%，净利润1.75 亿元，同比下降8.36%，利润低于市场预期。H1 净开门店46 家（直营净关13 家，加盟净开59 家）。Q2 开店显著加快，带动Q2 收入增速5.51%，较Q1 转正。但关店增加超出预期，主要与品牌升级主动调整有关。H1 直营收入6.1 亿，同比降15.02%，测算直营同店-13%左右（Q1 为-17%，Q2 为-10%）；加盟收入3.55 亿元，同比增长35.08%，测算加盟同店Q1 为-5%，Q2 基本转正。

    硬广投放增加，销售费用提升致Q2 净利润下滑。公司Q2 为顺应品牌升级，在深圳、郑州等地新增了线下硬广投放，Q2 销售费用1.3 亿，同比多增0.31 亿元，致Q2 净利润为0.63 亿元，同比降0.18 亿元。

    长期战略与短期效益再平衡，积极关注同店改善与新店拓展。公司长期坚定王世元素与品牌升级战略，短期也根据消费者反馈，在8 月开始已经通过会员体系略微放开折扣，对同店恢复有望产生积极效果。

    风险提示：渠道扩展不及预期；行业竞争加剧；经济增速下滑影响消费。