1H2018 营收同比增长0.03%，归母净利润同比减少8.36%

    8 月22 日晚，公司公布2018 年半年报：1H2018 实现营业收入9.79亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润1.75 亿元，折合全面摊薄EPS 0.51元，同比减少8.36%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比减少13.06%，业绩低于预期。

    单季度拆分来看，公司2Q2018 实现营业收入4.60 亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润6260 万元，同比减少22.28%。

    综合毛利率上升0.13 个百分点，期间费用率上升3.10 个百分点

    报告期内公司净增门店46 家，截至报告期末共有门店758 家，其中直营店303 家，加盟店455 家。1H2018 公司综合毛利率为55.28%，同比上升0.13 个百分点。

    1H2018 公司期间费用率为31.20%，同比上升3.10 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为24.71%/ 6.55%/ -0.05%，同比分别变化2.43/0.72/ -0.05 个百分点。销售费用率有较大幅度增长，主要由于业务宣传促销费（同增48.07%）和门店租赁费（同增11.48%）同比增长较高。

    持续推进差异化产品，收入、净利润两端承压

    报告期内公司延续自身风格，推出一系列王室概念相关产品，改善了整体毛利率水平，2Q2018 收入端也恢复正增长。但由于门店增长放缓等原因，收入端增速较前两年仍有较大幅度回调。业绩方面，销售、管理费用的增长对业绩压制较为明显，公司费用控制能力面临较大考验。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    公司收入端门店增速放缓，净利润端受高企费用影响，两端均受到压制。我们对应下调对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 的预测至0.88/ 0.94/1.00 元（之前为0.98/ 1.00/ 1.03 元），维持“增持”评级。

    风险提示：

    供应商集中，存货占收入比重较高，加盟店拓展不达预期。