核心观点：

    1Q18 实现收入5.19 亿（YoY-4.37%），归母净利润1121 万（YoY+1.82%）公司1Q18 实现收入5.19 亿元（YoY-4.37%），实现归母净利1121 万（YoY+1.82%）。

    其中直营店收入1.63 亿元（YoY-4.41%），专厅收入1.74 亿元（YoY-24.17%），收入下滑主要系节假日叠加、天气等客观因素及公司调整门店、取消会员折扣所致。加盟实现收入1.74 亿元（YoY+21.74%）。经营性现金流净额为1 亿元，同比大幅提升423.59%。

    毛利率同比提升1PP 至56.94%，净利率同比上升1.28PP 至21.56%1Q18 毛利率同比提升1PP 至56.94%，主要由于折扣活动减少及品类结构调整。其中， 直营店/ 专厅/ 加盟毛利率分别为70.27%/63.90%/37.33% ， 同比提升2.16PP/4.98PP/0.68PP。销售费率为21.51%（YoY+0.16PP），管理费率为6%（YoY-0.66PP），财务费率为-0.03%（YoY-0.05PP），期间费率总体上升0.24PP 至27.49%。毛利率、期间费率下降致使公司净利润率提升1.28PP 至21.56%。

    加盟展店稳步推进，品牌建设执行力强，进一步强化王室IP报告期内公司门店数增加17 家至729 家，其中直营店/专厅分别减少4 家/6 家至106/200 家；加盟店净增加27 家，维持较快展店速度，履行区域扩张战略。

    我们认为，门店调整（品牌更名、门店装修）、会员折扣取消虽然短期对公司同店和业绩有影响，但符合公司长期的打造高端品牌的战略和定位。并且随着一个季度的消化，影响正逐渐减弱，3 月、4 月同店已显回升态势。公司在品牌建设上执行力强，1Q18 聘任比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师，进一步强化了王室IP.展望2018，公司继续加快区域扩张（预计新开店250 家），并强化王室IP，带动品牌、产品、营销全面升级。预计18-20 年归母净利分别为3.9、4.9 和6.3亿，对应18-20 年PE 分别为21.7、17.3 和13.6 倍，短期业绩波动不改中长期加盟扩张加速、品牌升级的价值判断，维持买入评级。

    风险提示：钻石行业复苏低于预期，同店增速放缓；竞争加剧，品牌定位不利低线市场扩展，开店速度低于预期；品牌营销效果不显著，知名度和影响力提升缓慢。