本报告导读：

    　　公司Q1 由于自营关店、节日重叠、自身品牌升级换挡等因素，出现一定波折，后续加盟展店加速、影视等营销投放加强带动下，收入、利润有望恢复高增速。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司Q1由于自营关店等因素，整体收入下滑4.37%，但加盟收入增长21.74%，2018 年以加盟为主渠道拓展大逻辑不变，随着自营关店等回归正常，加盟展店加快，后续收入、利润恢复高增长可期。

    　　考虑自营关店等影响，略为下调公司2018-2020 年EPS 为1.20（-0.09）/1.60（-0.08）/2.02（-0.10）元，维持目标价：36.4 元，“增持”评级。

    整体收入略降，加盟展店继续高增长。公司2018 年Q1 收入5.19 亿元，同比下降4.37%，净利润1.12 亿元，同比增长1.82%，EPS0.33 元，低于市场预期。公司自营合计关店10 家，占自营总门店数的3.2%，平均单店收入下降13%。自营收入下降主要由于：Q1 春节、情人节重叠，自营门店一二线为主受影响较大；1-2 月江苏地区暴雪天气致客流下降。

    　　同时，公司加盟展店加速，Q1 加盟总店数423 家，净开店27 家，收入1.74 亿元，同比增长21.74%，二季度加盟开店有望进一步提速。

    品牌升级折扣收紧，毛利率稳步提升。公司产品持续升级，并对终端收紧折扣，整体毛利率提高1.00pct 至56.94%。公司Q1销售费用率21.51%，同比下降0.47pct，管理费用率6.00%，同比提高0.66pct，主要由于股权激励费用多增200 万左右；整体净利润率提高1.28pct 至21.56%。

    定位中高端、加盟拓展大战略不变，短期波折不改长期逻辑。公司王室品牌形象定位国内中高端奢侈品蓝海市场，加盟扩张战略明晰。后续加盟展店加速、影视等营销投放加强带动下，收入、利润有望恢复高增速。

    风险提示：渠道扩展不及预期；行业竞争加剧；经济增速下滑影响消费。