事件
4 月25 日晚，莱绅通灵发布2018 年第一季度报告。公司2018Q1 实现营业收入5.19 亿元，同比下滑4.37%；实现归母净利润为1.12 亿元，同比增长1.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.06 亿元，同比增长0.54%。
公司2017 年Q1 实现营业收入为5.43 亿元，归母净利润为1.10 亿元。
公司业绩低于预期。
我们的分析和判断
1、直营业务下滑致2018Q1 业绩低于预期，品牌升级有效提升盈利能力
（1）2018 年公司继续加速拓展加盟渠道。在加盟业务收入快速增长的情况下，公司2018Q1 直营业务收入大幅下滑，导致业绩低于预期。分渠道看：
直营店：截至2018Q1，公司直营店为106 家，其中2018Q1净关闭4 家；直营店总面积为16572 平方米，其中2018Q1 净减少414 平方米；2018Q1 公司直营店实现营业收入1.63 亿元，同比下降4.41%，在公司2018Q1 营业总收入中的占比为31.42%，与2017Q1 持平。
专厅：截至2018Q1，公司专厅为200 家，其中2018Q1 净关闭6 家；专厅总面积为11085 平方米，其中2018Q1 净减少449平方米；2018Q1 公司专厅实现营业收入1.74 亿元，同比下降24.17%，在公司2018Q1 营业总收入中的占比大幅下降至33.52%（2017Q1 占比为42.27%）。
加盟店：截至2018Q1，公司加盟店为423 家，其中2018Q1新增27 家；加盟店总面积为28877 平方米，其中2018Q1 新增1847 平方米；2018Q1 公司加盟店实现营业收入1.74 亿元，同比增长21.74%，在公司2018Q1 营业总收入中的占比大幅上升至33.48%（2017Q1 占比为26.30%）。
（2）品牌升级驱动盈利能力提升，整体期间费用率控制良好
2018 年，公司持续推进打造高端王室珠宝品牌，强大的品牌力全面提升了公司的盈利能力。从盈利能力看，2018Q1 公司综合毛利率为56.94%，较2017Q1 增加1.00pct，是公司公开财务数据中的第二高值；净利率为21.56%，较2017Q1增加1.28pct，是公司公开财务数据以来的最高值。分渠道看，2018Q1 公司直营店渠道毛利率较2017Q1 提升2.16pct 至70.27%，专厅渠道毛利率较2017Q1 提升4.98pct 至63.90%，加盟渠道毛利率较2017Q1 提升0.68pct至37.33%。
期间费用率方面，公司2018Q1 销售费用率同比下降0.47pct 至21.51%；管理费用率同比上升0.66pct 至6.00%；财务费用率同比上升0.05pct 至-0.03%。整体期间费用率同比上升0.23pct 至27.48%。在公司持续扩展渠道的情况下，公司期间费用率仍然控制良好。
2、王室IP 不断强化，品牌全面升级
2017 年收购比利时王室珠宝品牌“Leysen”为公司品牌注入王室IP，随着公司名称、股票简称正式变更，2018 年公司将围绕王室珠宝品牌进行全面、持续升级。
一方面，公司注重提升王室元素产品比重，推出更多具有高辨识度的王室产品系列。同时继续推行系列化和超级单品策略，在2017 年已开设25 家独立门店的基础上，推动与落实原热销系列蓝色火焰的单独开店计划。
另一方面，公司将着重从营销手段、终端门店改造、全新会员体系等三大方面推进强化王室 IP：持续运用《归还世界给你》影视剧植入、明星唐嫣代言等多种营销方式扩大品牌影响力；将以“王室场景”改造终端门店，统一门店王室IP 形象；并打造以公主级、王后级、王冠级为设定会员层级的全新会员俱乐部。
公司有望通过王室IP 的强化，促进产品与品牌的升级，进一步扩大品牌影响力。
3、持续扩张加盟渠道，区块化管理提升经营质量2018 年公司继续扩张渠道，尤其是加快了加盟业务的发展。截至2018Q1，公司已建立了包括106 家直营店、200 家直营专厅、423 家加盟店在内、共计729 家门店的全国线下渠道网络。另外，公司通过电商中心专营线上销售，还与万达、金鹰、华地、银泰商业、百联等建立了战略合作关系，与全国TOP100 的单体商业客户深度合作。在加速拓展加盟店的同时，公司将通过区块化划分事业部，实现区域内直营和加盟同步、集群化发展，进一步提升经营质量。
我们认为，公司渠道持续扩张，同时注重经营质量提升，将有助于盈利能力稳定提升。
投资建议：
2018 年，公司将围绕王室IP 持续、全面升级产品和品牌，同时加速拓展加盟业务，强而有力的营销手段也将继续助力公司成长。我们预计，公司2018-2018 年归母净利润分别为3.40 亿元、3.87 亿元，分别同比增长10.00%、14.00%。EPS 分别为1.00 元/股和1.14 元/股，对应PE 分别为23.9x 和21.0x，目前市值81.17 亿元，给予“增持”评级。
风险提示：
国内珠宝消费大幅趋缓；珠宝行业竞争大幅加剧；公司渠道扩张、加盟拓展不及预期。