核心观点：

    1.事件摘要

    公司于2018 年3 月15 日晚发布2017 年年度报告，2017 年公司实现营业收入19.64 亿元，较上年同期增长18.94%；实现归属净利润3.09 亿元，较上年同期增长39.67%；实现归属扣非净利润2.87亿元，较上年同期增长29.71%。经营现金流量净额为1.61 亿元，较上年同期增长358.47%。

    2.我们的分析与判断

    （一）渠道拓展加快，营收、利润双增长

    2017 年公司实现营业收入19.64 亿元，同比增长18.94%；实现归属净利润3.09 亿元，同比增长39.67%。分渠道来看，截至2017年底公司门店数达712 家，比2016 年净增加134 家，直营店/直营厅/加盟店分别为110/206/396 家，分别净增加18/6/110 家。其中直营业务/ 加盟业务销售收入分别为13.59/5.82 亿元，同比增长11.95%/38.57%。公司营收增量的主要来源于加盟店的贡献。

    （二）综合毛利率提升0.5 个百分点，期间费用率保持稳定

    公司2017 年综合毛利率为54.50%，相比于2016 年提高0.51个百分点，主要系品牌升级和产品结构改善。期间综合费用率为32.42%，相比2016 年降低0.79 个百分点，销售/管理/财务费用同比分别上升0.16%/-0.38%/-0.57%，管理费用下降主要系职工薪酬费用减少，财务费用下降主要系利息支出减少、取得汇兑收益和获得商品采购现金折扣。

    （三）深度融合王室IP，持续推进品牌升级

    2017 年公司成功收购比利时王室珠宝供应商Leysen，进一步提高公司品牌和产品的核心竞争力，形成差异化竞争。过去一年，公司通过影视植入、系列活动、媒体宣传等方式有效推动王室IP 落地。

    同时，公司从硬软件两方面匹配品牌升级，如打造“王室场景”终端门店，以及对营销人员开展符合消费者心理服务体验模式等培训，以期从终端呈现与品牌调性同步，提升消费者的消费体验。

    （四）产品系列化与超级单品并驾齐驱，定位王室珠宝

    公司持续推行产品系列化及超级单品策略，根据特定消费人群、融合具体故事进行独特的产品设计。公司在新产品开发中不断引入王室因素，彰显高品质与贵族的生活格调，强化王室珠宝的品牌形象。同时，原热销系列蓝色火焰作为公司品牌裂变的首发已独立设立门店运作，截止报告期末已在全国开设了 25 家门店，2018 年公司将继续落实蓝色火焰品牌裂变，进一步推动单独开店计划。

    3.投资建议

    我们认为，公司持续推进品牌形象升级，利用王室IP 形成差异化竞争，并不断加快全国门店布局，以推动营收高速增长。同时，不断深化营销策略调整提升和全力推进新零售以助力公司主业发展。我们预测公司2018/2019 年分别实现净利润3.76 亿/4.72 亿，对应PE 为25 倍/20 倍，对应PS 为3.91/3.32 倍。对标国内外行业可比公司PE 中位数，仍有上升空间。

    4.风险提示

    可选消费复苏不及预期；加盟门店数量低于预期等。