事件描述

    公司公布2017 年年报，实现销售收入19.64 亿元，同比增长18.94%，实现归属净利润3.09 亿元，同比增长39.67%，实现基本股每股收益0.9154 元/股，拟每10 股派发现金红利2.80 元（含税）。

    事件评论

    2017Q4 保持较高展店速度，区域梯队逐步成型，预计2017 年全年同店表现较好。2017Q1-Q4，公司分别新开门店28、12、47、47 家，单季度营收增速分别约为22%、9%、25%和20%，2017Q4 保持较高展店速度和收入增速。区域梯队看，成熟区江苏收入增速环比提升，为2017 年营收贡献较大增量，收入体量第二的鲁皖豫区录得约35%的较高收入增速；整体看，2017 年公司门店增速较上年有所收窄，而全年营收增速提升约8 个百分点，我们预计2017 年公司同店增速表现较好。

    渠道策略调整，加盟投入加大，改善扩张效率。公司加大加盟渠道资源投入，2017 年直营/直营厅/加盟店分别新增18、6、110 家门店，为精细化渠道管理，公司部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营，集中资源投放。截至2017 年底，公司加盟门店占比约56%，加盟业务收入占比约30%，较上年显著提升。此外，渠道结构升级提升亦能提升扩张效率，公司存货周转和经营性现金流状况在2017 年获明显改善。

    产品结构与渠道结构升级共振，业绩弹性凸显。2017 年，虽相对低毛利率的加盟业务占比增加，公司综合毛利率仍提升0.4 个百分点，各渠道毛利率均有提升，我们推断产品结构升级或为主因；加盟渠道占比提升减轻公司终端运营成本压力，人工费用率和租金费用率收窄显著，由于公司持续投资品牌建设，广告费用率略有提升，销售+管理费用率较上年下降0.22 个百分点，叠加财务盈余的增加，共促盈利能力改善。

    投资建议：长期看，钻石镶嵌行业趋势向好、公司品牌变现渠道扩张路径清晰；展望2018 年，新系列王室马车、九省王冠值得期待，公司深度植入的电视剧《归还世界给你》有望播出并助力公司品牌影响力提升。

    预计2018-2020 年EPS 分别为1.24、1.61、2.03 元/股，“买入”评级。

    风险提示： 1. 终端需求大幅下滑；

    2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期。