投资要点

    事件：公司公布2017 年年报，全年实现收入19.64 亿元（+18.94%），实现归属净利润3.09 亿元（+39.67%）。其中Q4 单季度实现收入5.09 亿元（+19.5%），实现归属净利润0.63 亿元（35.56%）。

    渠道扩张提速+产品升级，推动收入快速增长。

    渠道方面，报告期内公司加速开店是收入增长的主要推动力。截至2017年底门店数达到712 家（2016:578），直营店/直营厅/加盟店分别为110/206/396 家，期内三类门店分别新增18/6/110 家。从收入结构看，因公司为加速全国化布局而对加盟业务拓展提速，加盟业务收入占比从2016年的25.7%提升至2017 年的30%。2018 年预计加盟展店将继续提速（预计新增加盟店200-300 家），有望带动收入较快增长。

    产品方面，2017 年公司引入leysen 王室文化，推出的王室系列新品市场反响较好（王室马车、九省王冠），未来王室新系列将持续推出，加速爆款单品策略落地。同时，原热销的超级单品蓝色火焰作为公司品牌裂变的首发已独立设立门店运作（2017 年25 家），未来有望成为公司新的收入驱动力。

    品牌升级+费用管控+投资收益，盈利能力提升明显。2017 年毛利率提升0.4PCT 至54.5%，主要因品牌力在品牌全面升级后得到提升（产品、门店形象、营销方式），在取消终端折扣后仍能保证销售，2017 年存货周转天数同比减少15 天。费用方面，因品牌升级，营销费用加大，销售费用率提升0.16PCT 至24.85%，而管理费用率在效率提升的背景下下降0.38PCT 至7.58%。此外，在财务费用下降（-0.58PCT 至-0.01%）、资产减值大幅降低（坏账损失同降126%）以及投资收益增加0.21 亿元共同影响下，全年净利率大幅提升2.39PCT 至15.76%。

    渠道扩张助收入快速增长，王室IP 打造差异化竞争优势：短期来看，公司通过以加盟为主的方式进行全国化布局，有望带动收入增长提速。长期看，公司所处的钻石行业景气度较高，品牌力和产品力是致胜关键。公司融合Leysen王室文化打造独特王室IP，形成差异化竞争，同时结合公司擅长的娱乐营销优势，公司品牌竞争力有望持续提升。

    投资建议：公司融合Leysen 王室文化全面升级品牌，并通过打造王室IP 进行产品差异化竞争。在此背景下，公司品牌力和产品力得到较大提升，加盟商加盟意愿增强。未来公司拟通过加盟为主的方式进行全国化布局，预计2018年渠道扩张将提速，进而带动收入加速增长。同时公司植入的电视剧《归还世界给你》有望于年内上映，届时有望快速提升品牌认知度。预计公司2018/19/20年归属净利润分别为4.12/5.21/6.37 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.53/1.87元，对应PE 分别为23/18/15 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：渠道扩张低于预期；宏观经济风险、市场增速不及预期。