投资要点

    2017 年营业收入同比+18.9%，归母净利润同比+39.7%，业绩符合预期。2017 年公司实现营业收入19.64 亿元，同比+18.9%；归母净利润3.09 亿元，同比+39.7%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比+29.7%，业绩符合预期。其中2017Q4，实现营业收入5.09 亿元，同比+19.5%（2017Q1/Q2/Q3分别为+22.3%/+9.1%/24.7%）；归母净利润1.10 亿元，同比+35.6%（2017Q1/Q2/Q3 分别为+30.5%/+34.7%/+81.0%），扣非归母净利润0.50亿元，同比+8.9%（2017Q1/Q2/Q3 分别为+24.7%/+28.8%/+76.8%）。

    2017Q4 延续快速展店，全年净开门店134 家，Q4 同店销售增速预计+5%~+6%。截至2017 年底公司门店712 家（直营316 家，加盟396 家），全年净展店134 家。其中2017Q4，公司净开门店47 家（直营/加盟店分别9/38 家），2017Q1/Q2/Q3 分别净开28/12/47 家。收入结构看，2017 年自营/加盟收入分别占70%/30%，加盟占比同比提升4.3pcts。测算2017年全年公司自营同店销售增速+5%~+6%，加盟门店表现预计略优于自营。

    周转提速、现金流改善，净利率提升至15.8%；品牌打造为中期看点。2017年公司产品进一步精简至约18 个系列（10 个婚嫁系列、8 个时尚系列），进一步强化系列化产品策略，全年存货周转天数563 天，同比减少15 天；全年经营性现金流净额1.61 亿元，同比+358%。2017 年直营店/直营厅/加盟毛利率分别同比+2.2/+1.3/+1.0pcts 至67.3%/58.8%/35.3%，系产品结构改善与加强折扣管理；综合毛利率同比提升0.5pct 至54.5%。2017年全年销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct 至24.9%/7.6%。2017 年新开门店均采用“Leysen1855”王室形象，已有门店完成近百家升级改造，预计2018 年将更新200 家门店。2018 年1 月1 日品牌升级全新会员计划，取消平销折扣采用积分制，着重发展高端会员，进一步打造高端品牌形象。就短期而言，门店更换门头与收紧折扣对终端销售形成较大影响，而中长期公司打造奢侈品牌战略明确，调整完成同店销售有望再上新台阶。

    品牌传播再迎强IP，渠道扩张提速，预计2018 年展店200~250 家，全年同店销售增速+3%。2018 年将原有直营、加盟事业部制重构为南北大区，展店提速，一方面加密浙江、山东、河南等次新市场布点，同时加快向外部其他区域扩展。新剧《归还世界给你》全剧植入“莱绅通灵”品牌，已确定与优酷、爱奇艺合作，待确定地方卫视合作后有望于2018 年二季度播出，实现品牌的高效娱乐传播，协同门店门头更新与加速新市场拓展。

    风险提示。可选消费回暖低于预期；加盟门店扩张低于预期。

    盈利预测及估值。维持2018/2019 年收入预测24.0 亿/29.2 亿元，新增2020年收入预测36.0 亿元， 对应2018-2020 年增速分别为+22.2%/+21.6%/+23.4%，维持2018/2019 年归母净利润预测4.1/5.2 亿元，新增2020 年归母净利润预测6.7 亿元， 对应增速分别为+31.0%/+27.9%/+29.7%，对应EPS 分别为1.19/1.52/1.97 元。公司充分受益可选消费回暖与镶嵌品类消费升级，中长期持续投入营销、渠道建设、产品与服务打造本土奢侈品牌，维持“买入”评级，参考全球可比珠宝公司高增长时期PEG 1.0 左右，给予目标价36 元，对应2018 年P/E 30x。