投资要点：

    莱绅通灵3 月16 日发布2017 年年报。2017 年实现营业收入19.64 亿元，同比增长18.94%；利润总额4.12 亿元，同比增长37.4%；归属净利3.09 亿元，同比增长39.67%，扣非净利润2.87 亿元，同比增长29.71%。摊薄EPS 为0.91 元，净资产收益率14.35%，每股经营性现金流0.47 元。

    利润分配方案：拟以3.4 亿股为基数，每10 股派2.8 元（含税），共发现金红利9533万元，占2017 年归属净利的30.83%。

    简评及投资建议

    公司2017 年收入增长19%，净利润增长40%，其中4Q 单季收入增20%净利增36%延续高成长，全年净开134 家门店至期末的712 家，预计2018 年以加盟为主新开250-300 家门店，加速全国布局。

    我们测算：直营店2017 年单店收入618 万元，坪效3.66 万元/平米较2016 年的3.3 万元/平米大幅提升；专厅2017 单店收入362 万元，坪效6.54 万元/平米，均保持平稳； 加盟店2017 年净增110 家门店明显提速，平均单店收入171 万元保持稳定，有利于公司在加大加盟店扩张力度的同时保持同等水平的收入提升。

    1. 全年净开134 家门店，收入增19%至19.64 亿元，综合毛利率增0.4 个百分点。

    （1）4Q17 净开店47 家，预计2018 年新开250-300 家门店。截至2017 年底公司总门店数712 家，总建面5.56 万平米，其中直营店110 家、专厅206 家、加盟店396 家，测算直营、专厅和加盟店平均单店面积分别约155、56 和68 平米。公司2017 全年净开134 家门店，1-4Q 分别净增28 家、12 家、47 家、47 家，其中“蓝色火焰”超级单品作为公司品牌裂变的首发，已独立设立门店运作，2017 年底已在全国开设了25 家门店；基于珠宝行业的持续回暖趋势以及公司上市后品牌影响力的快速提升，我们预计公司2018 年有望以加盟模式新开250-300 家总门店，加速全国扩张布局。

    （2）全年收入19.64 亿元增19%，综合毛利率增0.4 个百分点，加盟店收入增速39%最快。①分业态：直营店收入增19.45%至6.24 亿元，毛利率增加2.19 个百分点至67.3%，可能主要与高端产品占比提升以及缩减折扣有关；专厅收入增长6.28%至7.34 亿元，毛利率增加1.26 个百分点至58.79%，维持稳定增长；加盟店收入大增38.57%至5.82 亿元，估计主要来自新店贡献，毛利率增加1.01 个百分点至35.33%，估计也主要与调整产品结构有关。

    ②分产品：主营收入占比92%的钻石饰品全年收入增长21.07%至17.83 亿元，毛利率略增0.23 个百分点至54.3%，翡翠饰品和素金及其他收入增速各-7.32%和8.97%，我们认为未来公司仍以钻石饰品经营为主。

    ③分地区：主营收入占比各58%和24%的江苏和鲁皖豫地区收入分别增长9.41%和34.57%，其余门店仍在持续加密的地区收入增速也均有20%以上。

    进一步拆分公司各类型门店的效益（表2）：

    （1）直营店：2017 年收入增速19.5%，大幅扭转此前下滑，2017 年单店收入618万元（单店收入下滑估计主要由于专厅和加盟店的分流影响，且公司已通过加大开设加盟店、扩大销售覆盖范围等策略予以应对消除），2017 年坪效3.66 万元/平米较2016 年的3.3 万元/平米大幅提升。

    （2）专厅：2017 年收入增速6.3%，平均单店收入362 万元，坪效6.54 万元/平米，均较此前年度维持平稳趋势。

    （3）加盟店：2017 年收入增39%，继续维持40%左右的增速，全年净增110 家门店较此前年份持续明显提速（预计2018 年将进一步提速），平均单店收入171 万元保持稳定，因此公司在加大加盟店扩张力度的同时也有望保持同等水平的收入提升。

    2. 期间费用率减少0.79 个百分点至32.42%，主要来自管理及财务费用率的降低。

    其中销售费用增加8040 万元，费用率增加0.16 个百分点至24.85%，主要由于营销费用投入增加，营销费用率增加1.37 个百分点；管理费用增加1736 万元，费用率减少0.38 个百分点至7.58%，其中职工薪酬费用率减少0.79 个百分点；财务费用减少949 万元，实现14 万元的财务收益，主要由于利息支出减少、取得汇兑收益和获得商品采购现金折扣，费用率减少0.57 个百分点至-0.01%。

    3. 收入良好增长，毛利率、费用率双重改善，营业利润增长35%。营业外净收入增加872 万元、少数股东损益等基本持平，有效税率减少1.49 个百分点，最终归属净利同比增长39.67%至3.09 亿元，扣非后增长29.71%，净利率大幅增加2.39 个百分点至15.76%，其中1-4Q 归属净利各增30.46%、34.73%、80.97%、35.56%，4Q 延续高成长。

    4. 多渠道持续提升品牌影响力。（1）连续9 年与柏林电影节合作，赞助明星珠宝佩戴；2017 年11 月作为“2017 芭莎明星慈善夜”的珠宝品牌合作方，现场捐赠钻石王冠，彰显品牌高贵价值；推出“比利时王室&柏林电影节红毯之旅”大型消费者激励活动，传导品牌升级与王室品牌文化。

    （2）2017 年4 月完成收购Leysen 公司81%股权，8 月更名为“莱绅通灵”，进一步提升公司品牌影响力并延伸高端珠宝产品布局，同时公司从2017 年下半年开始对线下门店进行皇家马车式升级，店面凸显王室高端形象。

    对公司的观点。（1）主营钻石饰品的中高端珠宝商，定位“王室珠宝，为下一代珍藏”，品牌差异化强，充分受益消费升级。依靠影视剧植入、明星活动、CEO 宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度，收购拥有162 年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen 后将进一步延伸高端珠宝产品布局。（2）具备持续扩张与成长能力，2017 年净开134 家门店带动业绩增长，截至2017 年12 月31 日总门店数712 家，预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局，其中2018 年有望新开250-300 家。（3）股权激励计划保障高成长，向42 名核心高管、技术及业务骨干人员授予1%股份，解锁条件对应2016-19 年净利润CAGR 约26%。

    更新盈利预测和估值。预计2018-20 年净利润各4.13 亿、5.38 亿、6.84 亿元，同比增长33.5%、30.3%、27.1%，EPS 各1.21 元、1.58 元和2.01 元；27.49 元股价对应PE 各22.7 倍、17.4 倍、13.7 倍。参照可比公司估值，考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性，给予2018 年30 倍PE，对应目标价36.37 元，维持“增持”评级。

    风险因素：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。