品质消费升级，镶嵌需求向好

    　　现阶段国内消费者财富积累以及人群代际更替带来边际消费倾向提升，以珠宝配饰为代表的个性化消费品类有望类比日本80 年代，迎来较快速增长阶段。同时，黄金珠宝细分品类中的结构升级也在悄然发生：消费需求有望逐步替代投资需求成为珠宝饰品购买的主要驱动力，非金镶嵌品类有望成为更加拟合消费升级趋势、更具增长潜力的优质赛道。相较于黄金饰品，非金镶嵌饰品拥有设计溢价更强、加价倍率更高但周转率相对偏慢的特点。

    　　聚焦镶嵌饰品，极致单品策略

    　　莱绅通灵专注于更加拟合消费升级趋势的钻石镶嵌类饰品，以江苏为据点、蓄势全国加密扩张，2016 年销售收入约16.51 亿元，2017 年前三季度收入增速约为19%。公司通过切工工艺、独特设计强化产品特色，巧赋产品寓意贴合女性消费者心理，融合比利时王室专供品牌进一步提档升级品牌形象，辅以娱乐营销深度植入系列产品理念，使得公司拥有相对更高的产品加价倍率和单品创收能力：2016 年公司终端销售毛利率约为65%，在同业中处于较高水平；两个畅销单品系列蓝色火焰和王后在主营业务收入中占比约为39%，彰显公司极强的单品打造能力，有望为公司带来更高的周转效率。

    　　自营树立品牌，加盟奠基成长

    　　过往自营为主的渠道模式为公司在各地奠定较好的品牌影响力基础，叠加良好的门店盈利能力使得自营渠道成为创收和创利的主力，2017H1 公司自营渠道收入占比约73%，估算渠道经营性利润占比约75%。在直营店树立品牌基础之上，公司近年来逐步提升渠道扩张中加盟店的占比，加盟管理和加盟商运营模式逐渐成熟，未来加盟渠道有望成为公司拓展异地门店、特别是下沉低线级城市的重要策略。我们认为，加盟渠道的拓展，以轻资产模式加速进行管理和品牌输出，有望强化公司利润增长稳定性、提升资产周转效率、优化现金流状况，本质上是公司品牌力更快速有效的变现方式。

    　　精选优质赛道，品牌加速变现

    　　行业角度，专注于镶嵌饰品使得公司有望享受细分赛道成长红利，公司角度，以强产品辨识度和品牌塑造力为基石，公司正处于区域走向全国、直营转为加盟的品牌加速变现阶段，我们看好公司所处行业前景与自身成长空间，预计2017-2019 年EPS 分别为0.91、1.21 和1.61 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 终端需求大幅下滑；

    　　2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期。