核心观点：

    受益高端消费回暖、三四线消费升级，钻石镶嵌景气度持续提升，看好细分龙头

    当前高端消费保持回暖趋势，珠宝行业步入新一轮复苏。随着三四线消费升级和年轻消费群体兴起，珠宝品类分化加剧。黄金首饰增速放缓至5%以内，钻石镶嵌仍维持5%-10%增长，景气度持续向上。不同于黄金市场的高集中度，目前国内钻石市场集中度很低，区域割据明显。但我们认为，随着行业复苏，品牌异地扩张的市场环境也在逐渐向好，综合竞争力强的钻石品牌有望脱颖而出，率先突破区域壁垒，实现全国化扩张。

    莱绅通灵：定位中高端，综合竞争力领先行业，加速品牌升级和渠道扩张

    莱绅通灵定位差异化的中高端市场，主营钻石镶嵌（约90%），正处于品牌升级和渠道快速扩张的红利期，业绩高速成长。公司全方位构筑核心竞争力，综合实力领先行业：（1）品牌方面，收购比利时王室品牌Leysen，并将通灵升级为莱绅通灵，强化了“王室珠宝，为下一代珍藏”的品牌理念，步入高端珠宝序列。（2）渠道方面，从直营转加盟，依托成熟的加盟体系，加速全国扩张。相较同行，通灵的加盟政策具备较强吸引力，表现为开店成本低（230-350 万）、回报期短（2-3 年）、利润率高（20%-30%）。目标未来三年开店增速不低于25%，18 年展店300 家至1000 家（增速40%）；（3）营销方面，公司擅长高效经济的娱乐营销，明星代言、影视剧植入、电影节宣传等多点开花；（4）产品设计方面，产品系列化紧扣王室IP，明星单品辨识度强，销售优势显著；（5）供应链方面，发挥重要股东卢森堡、香港欧陆之星的供应链优势，提升产品结构和盈利能力。

    短期看渠道扩张带来的业绩高成长，长期看品牌价值和影响力提升

    短期来看，加盟展店提速、股权激励将推动业绩高速增长。中性假设2018 年、2019年分别展店240 家和280 家，直营店和加盟同店增速分别为3%和8%，预计17-19 年归母净利分别为3.1、4.2 和5.5 亿，对应17-19 年PE 分别为35、25.9 和19.9 倍，扩张超预期还将带来业绩超预期。长期来看，公司深耕品牌价值和理念，有望成为国内中高端珠宝龙头。

    风险提示：钻石镶嵌行业复苏不及预期，增速放缓；竞争加剧，异地扩张难度加大，开店速度低于预期；自营店同店增长乏力，品牌知名度提升缓慢。