事件：5月21日 晨光股份收到董事长提议，拟使用 5-10 亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过董事会审议前30 个交易日均价的150%，股份将用于股权激励或员工持股计划，回购期限不超过12 个月，回购股份3 年内未使用将予以注销。

    　　规模较高、显现经营信心。5-10 亿元回购金额，远高于过往回购提议规模（前两次回购范围均为1.5-3 亿元），大额回购提议兼具信心传递、价值修复、团队绑定三重意义，凸显公司现金流优异与发展底气。此外，文具行业竞争加剧，IP 联名、渠道扩张、新品迭代（如文创、潮玩）均依赖核心团队执行力。回购用于激励，有利于强化核心员工稳定性，助力年轻化转型与创新业务落地。此外，公司25 年分红比例接近70%，我们预计积极分红政策有望延续。

    　　经营趋势改善，传统核心有望转正。从Q1 经营趋势来看，传统核心保持韧性，26Q1 收入同比约-3%。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘、26Q1 线上保持平稳增长。此外，海外市场逐步形成品类阵地势能、未来有望贡献增量。

    　　科力普&生活馆稳步改善。科力普26Q1 收入同比约+10%、毛利率为6.6%（同比-0.5pct），我们预计办公集采竞争压力短期内仍将延续，但未来科力普分拆上市后份额有望进一步提升。晨光生活馆26Q1 收入同比+14.5%，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP 与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力。

    　　盈利预测：我们预计Q2 各业务板块有望延续向好趋势，且传统核心业务低基数下有望同比实现转正。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为14.6、16.0、17.4 亿元，对应PE 为14.2X、12.9X、11.9X。

    　　风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期