事件：公司发布26Q1 业绩，营收55.30 亿元（+5.44%），归母净利润3.37 亿元（+5.93%），扣非归母净利润2.56 亿元（-9.11%），扣非净利率4.62%（同比-0.74pct）。

    　　总体符合预期，收入端延续修复、利润端表观平稳，结构上看非经常性损益增厚明显，扣非表现仍承压，主要系政府补助拉动。

    　　传统核心品类、科力普及杂物社延续修复

    　　1）传统核心业务：产品结构改善，毛利率韧性较强。26Q1 书写工具收入5.87 亿元（+4.01%），学生文具收入7.96 亿元（-0.81%），办公文具收入8.08 亿元（-4.85%），其他产品收入2.51 亿元（+10.86%）。从结构看，书写工具和其他产品恢复较好，学生文具基本平稳，办公文具仍偏弱，预计新品类、强设计感和高毛利产品率先改善。

    　　毛利率端，书写工具毛利率46.70%（+2.92pct），学生文具36.35%（+0.72pct），办公文具28.53%（+0.05pct），其他产品47.74%（+1.82pct），公司传统主业仍具备较强产品力和结构升级能力，预计将加大情绪类、IP 及衍生品丰富度，并改善供应链承接能力。

    　　2）办公直销（科力普）：26Q1 延续双位数增长，毛利率略有承压。26Q1 收入30.78亿元（+10.31%），对应办公直销板块毛利率6.61%（-0.48pct）。预计26 年提升自营比例+丰富自有品牌产品。

    　　3）生活馆（含九木杂物社）：保持较快增长，是品牌升级与零售场景外延的重要抓手。

    　　26Q1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.59 亿元（+14.48%），其中九木杂物社收入4.51 亿元（+16.11%）。需观察货盘、同店、店效、组织优化改善情况，预计全年亏损幅度收窄。

    　　投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司26-28 年实现归母净利润15.10、17.43、19.70 亿元，EPS 为1.64、1.89、2.14 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。