投资要点

    　　晨光股份披露2025 年业绩

    　　2025 年公司实现营业收入251 亿元，同比+4%，实现归母净利润13.1 亿元，同比-6%。其中25Q4 单季实现营业收入77 亿元，同比+9%，实现归母净利润3.6亿元，同比-3%。

    　　科力普收入&盈利均有修复，看好传统核心业务回暖1）传统核心业务：2025 年公司传统核心业务实现收入88.5 亿元，同比-5%。我们预计传统主业表现仍优于文具大盘，公司推进功能+情绪文具优化产品结构，看好后续回暖；2）科力普：2025 年科力普实现收入超150 亿元，同比+9%，实现净利润3.4 亿元，对应净利率约2.2%；其中Q4 单季科力普收入同比+15%，净利率2.5%，增速和净利率均有修复。公司持续拓展MRO 及营销礼品的供应链开发，2025 年新兴业务板块占比快速提升；3）零售大店业务：2025 年公司零售大店业务实现收入15.9 亿元，同比+7%，其中九木杂物社实现收入15.4 亿元，同比+9%。2025 年公司零售大店业务实现净利润约-0.8 亿元，对应净利率-5%。全年九木门店超860 家，净开店119 家。2026 年传统文具货盘优化，预期拐点向上；九木和科力普维持成长。

    　　科力普披露分拆预案，看好科力普未来长期发展科力普披露港股分拆上市预案。根据预案内容，本次发行的H 股股数占科力普发行后总股本的比例不超25%（行使超额配售选择权前）。公司预期分拆不会导致公司丧失对科力普的控制权，且分拆后科力普的融资能力、品牌影响力、市场竞争力都有望大幅提升，利于公司长期发展。

    　　回购注销+积极分红，公司注重股东回报

    　　公司披露关于变更回购股份用途的公告，公司拟将回购账户中517.5 万股的回购用途由“用于股权激励或员工持股计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，本次变更及注销事项尚需提交公司股东会审议。此次回购股份用途变更主要为提升每股收益水平，提高股东投资回报，并进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心。同时公司2025 年拟现金分红超9 亿元，占公司25 年利润比例约70%，对应股息率约4%。

    　　盈利预测与估

    　　文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028 年公司实现收入 278、310、346 亿元，同比 +11%、+12%、+11%；归母净利润15.1、16.9、18.9 亿元，同比+15%、+12%、+12%，对应PE 分别为 16X、14X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。