事件描述

    　　公司2025 年前三季度收入173 亿元(同比+1%)，归母净利润 9.5 亿元(同比-7%)，扣非净利润8.0 亿元(同比-14%)；2025Q3 收入65 亿元(同比+8%)，归母净利润3.9 亿元(同比+1%)，扣非净利润 3.4 亿元(同比-6%)。

    　　事件评论

    　　2025Q3 分业务来看：科力普收入恢复较快增长，九木加速开店，传统零售收入降幅收窄。

    　　1）科力普表现亮眼，2025Q3 收入同增17%（2025Q1/2025Q2 分别同比-5%/+5%），估计受益于存量客户订单恢复且新增央国企客户，2025Q3 科力普毛利率6.54%（同比-0.56pct），毛利率小幅下降预估是供应商结构和大环境影响所致，综合判断科力普2025Q3净利润能实现同比正增，净利率环比提升。

    　　2）零售大店2025Q3 新开店40 家（2025Q1/2025Q2 分别新开店13/38 家），开店加快，今年前三季度累计新开店91 家，判断全年100 家开店目标达成概率高；2025Q3 零售大店收入同增6.6%，延续上半年的稳健增长，利润预估仍待扭亏，主因九木产品结构调整以及营销费用投入。目前九木货盘持续优化，减少长尾产品，品牌定位更清晰，期待逐步实现正向利润贡献。

    　　3）传统核心（含晨光科技）2025Q3 收入同降3.6%，较上半年降幅收窄，其中晨光科技收入同增3%，传统核心业务（不含晨光科技）收入同降4.7%。在消费环境偏弱背景下，晨光积极应对，强功能和IP 赋能文具产品推陈出新，拉动产品结构优化，叠加生产端降本增效，2025Q3 书写+学生+办公文具合计毛利率35.3%，同比提升2.2pcts。此外，公司深化出海布局，外销有望保持较好增长。线上渠道层面，公司目前在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。

    　　2025Q3 综合利润率受产品结构变化影响同比有所下降，期间费用率表现平稳。2025Q3公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-0.6/-0.4/-0.7pct，毛利率小幅下降主因低毛利率的科力普业务收入占比同比提升。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.1/-0.1/+0.1pct，各项费用率相对平稳。

    　　持续期待晨光IP 赋能传统文具革新、IP 衍生品拓展和出海持续推进。晨光以旗下独立潮玩品牌奇只好玩为核心，在谷子、毛绒等产品上加大布局，看好公司零售大店盈利能力提升，传统文具业务经过IP 赋能重现活力，科力普收入持续稳健增长，晨光科技和海外业务维持较快增长，加速布局全球市场。预计2025-2027 年公司归母净利润14.0/15.4/17.0亿元，对应PE 为18/17/15X。

    　　风险提示

    　　1、终端需求不及预期；

    　　2、行业竞争加剧。