核心观点：

    　　晨光发布2024 年一季报。24Q1 收入54.85 亿元，同比+12.4%；归母净利3.80 亿元，同比+13.9%；扣非净利同比+11.1%。

    　　传统业务平稳，新业务增长强劲。①传统业务：传统业务Q1 收入预计稳增，产品端238 战略聚焦核心品类、减少SKU 提升产品质量，渠道端聚焦重点终端提升单店质量、信息化建设实时监测反馈动销，公司传统业务有望焕新，提升增长中枢。晨光科技24Q1 收入2.47 亿元，同比+33%，电商景气趋势延续，公司保持相关投放。②科力普：24Q1 收入29.47 亿元，同比+12%，办公一站式、MRO 工业品、营销礼品和员工福利四大板块多元发展，持续拓展大客户推动增长。③零售大店：

    　　24Q1 收入3.71 亿元，同比+24%，其中九木杂物社新增21 家门店至639 家，品牌知名度与店面坪效持续提升，后续数字化赋能会员触达，复购效应持续贡献，踏入快速发展阶段。

    　　业务结构影响盈利水平。①毛利率24Q1 为20.17%，同比+0.49pct，书写工具毛利率同比+3.34pct，学生文具毛利率同比+1.00pct，公司传统业务调结构聚焦核心单品，提高产品均价。②销售/管理/研发费用率24Q1 波动不大，净利率同比-0.13pct 至7.36%，主要系业务结构变化影响盈利水平（晨光科技与零售大店占比提升，仍在投入期）。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利 18/21/25 亿元，维持公司2024 年25xPE 估值的判断，对应合理价值48.81 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。