事件：晨光股份发布2024 年一季度报，2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润54.85/3.80/3.28 亿元，同比增长12.37%/13.88%/11.10%。

    　　新业态收入增速领先，科力普阶段性承压。24 年一季度晨光科技/科力普/晨光生活馆分别实现收入2.47/29.47/3.71 亿元， 分别同增32.7%/11.6%/23.53%；我们判断传统核心业务24Q1 收入或达成双位数增长。

    　　晨光科技持续高增，公司顺应渠道多元化趋势，利用数字化手段在不同平台针对性推广投放。科力普或受外部环境影响增速阶段性放缓，考虑到公司已拓展电力、汽车、能源等多领域业务版图，我们认为其新中标订单有望在后续逐季释放增量。

    　　九木杂物社实现收入3.48 亿元，同增25.05%；截至24Q1 公司拥有九木杂物社639 家（直营435 家，加盟204 家），24Q1 新增21 家（直营18 家，加盟3 家），我们预计公司全年或开店100 家左右。分产品看，24Q1 书写工具/学生文具/ 办公文具/ 其他产品分别实现收入5.6/8.5/9.0/2.1 亿元，同比增长15.7%/17.1%/6.4%/24.0%，经典产品销售潜力得到体现。24Q1 公司经营活动产生的现金流量同比减少49.7%，主因支付的货款有所增加。

    　　产品结构持续优化，大众产品盈利表现优异。24Q1 公司销售毛利率/净利率分别为20.17%/7.36%，分别同比变动+0.5/-0.1pct，基本保持稳定。分业务看，书写工具/ 学生文具/ 办公文具/ 其他产品/ 科力普毛利率为43.8%/34.7%/27.5%/45.9%/7.2% ， 分别同比变动+3.3/+1.0/-0.7/-1.4/0.0pct。大众产品下的书写、学生产品盈利表现优异；办公文具或存在产品结构调整，较低价产品占比增加影响其毛利率；九木杂物社2023 年已实现盈利，我们判断24Q1 其利润率或随着管理优化进一步提升。费用方面，2024Q1 公司期间费用率11.97%，同比/环比变动+0.2/+3.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比变动+0.4/0.0/-0.1/-0.2pct，环比变动+1.7/+1.7/+0.4/-0.09pct。

    　　聚焦&协同，精益管理与持续结构并进。产品：公司致力于精细化、适配渠道特点的产品开发，聚焦核心畅销经典款产品推广。渠道：线下聚焦重点终端，推动核心大店绑定，积极拓展办公专业渠道；九木杂物社单店模型跑通且坪效仍有提升空间。线上快速拓展，探索天猫、抖音等平台差异化打法，公司层面进行全网营销赋能经销商。管理：精益管理提升供应链协同性，上新及订货节奏柔性化，数字化系统赋能业务端及经销商。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚，新业务持续贡献增量，我们看好公司长期成长性。预计公司24-26 年归母净利润为18.0/21.4/25.6 亿元，对应PE 估值为18/15/12X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期。