核心观点：

    晨光发布2023 年报。23 年收入233.51 亿元，yoy+16.8%；归母净利15.27 亿元，yoy+19.1%；扣非净利yoy+21.00%；其中23Q4 收入yoy+19.54%；归母净利yoy+24.62%；扣非净利yoy+28.14%。业绩符合预期。

    传统业务平稳，科力普恢复，零售大店高增。（1）传统业务：传统业务Q4 收入预计稳增，呈现修复态势，未来随着渠道积极性提升+各类产品渠道战略推行，叠加出口逐步推开、贡献度提升，公司有望逐步提升增长中枢。（2）科力普：科力普Q4 收入增速相较Q3 有所提升，压制因素逐步缓解，保持客户拓展与MRO 等品类深耕的趋势。（3）零售大店：大店Q4 收入高双位数增长，持续开店贡献增长，选品更精湛、会员体系带来复购效应。（4）晨光科技：科技Q4 消费习惯变化下，收入增速存在季度波动。

    传统业务盈利持续改善。（1）综合毛利率23Q4 同比下降0.9pct，与业务结构变化相关，但预计传统业务23Q4 盈利能力提升；（2）分品类，计算晨光书写工具23H2 均价同比提升12%，23Q4 毛利率同比提升3pct，计算学生文具23H2 均价同比提升6%、23Q4 毛利率同比提升1pct，我们预计主要系精创类产品占比恢复性提升，公司细化新品开发、经销商进货结构改善。（2）销售/研发费用率23Q4 波动不大，管理费用率同比下降1.3pct，净利率略有改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利18/22/25 亿元，参照可比公司估值，考虑传统业务稳健恢复、新业务快速增长趋势，给予公司2024 年25xPE 估值，对应合理价值49.57 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。