事件：公司发布2023 年年度报告。报告期内，公司实现营收 233.51 亿元，同比增长16.78%；归母净利润15.27 亿元，同比增长19.05%；基本每股收益1.66元。其中，公司第四季度单季实现营收74.92 亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33 亿元，同比增长24.62%。

    　　科力普占比提升带动毛利率、费用率下降，净利率同比实现改善。毛利率方面，2023 年，公司综合毛利率为18.86%，同比下降0.5 pct。其中，Q4 单季毛利率为15.63%，同比下降0.91pct，环比下降6.23 pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率为10.66%，同比下降0.81pct。其中，销售费用率为6.64%，同比下降0.15 pct；管理费用率为3.5%，同比下降0.47 pct；研发费用率为0.76%，同比下降0.16pct；财务费用率为-0.23%，同比下降0.03pct。净利率方面，2023 年，公司净利率为7.04%，同比提升0.26 pct。其中，Q4 单季公司净利率为6.35%，同比提升0.34 pct，环比下降2.32 pct。

    　　传统核心业务稳健增长，线上渠道快速扩张。2023 年，公司传统核心业务实现营收87.09 亿元，同比增长6.43%。其中，23Q4 实现21.56 亿元，同比增长3.76%。公司传统核心业务聚焦产品力提升，研发设计减量提质，优化产品结构，并通过内部自主孵化与外部IP 合作相结合的方式丰富产品矩阵。同时，公司深化全渠道布局， 聚焦重点终端和单店质量提升， 积极推动直供模式落地、线上业务发展。报告期内，晨光科技实现营收8.57 亿元，同比增长30%。

    　　零售大店业务表现亮眼，大幅增长、扭亏为盈。2023 年，公司零售大店业务实现营收13.35 亿元，同比增长51.03%，净利润2,291.32 万元，同比扭亏为盈。其中，23Q4 实现营收3.48 亿元，同比增长81.08%。九木杂物社经过多年积淀实现高效运营，伴随商场客流恢复， 2023 年单店实现平均销售200.72万元，同比提升20.73%。同时，开店速度恢复，2023 年九木杂物社门店数量达到618 家，新开店129 家。

    　　办公直销业务稳健成长，Q4 发力增长20%+。2023 年，公司办公直销业务实现营收133.07 亿元，同比增长21.75%；净利润4.01 亿元，同比增长7.98%；毛利率7.15%，同比下降1.2 pct；净利率3.02%， 同比下降0.38 pct。其中，23Q4 实现营收49.88 亿元， 同比增长24.8%。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大板块，深耕存量客户，并不断突破新客户，强化中后台综合数字化实力。

    　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张、扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1.98 / 2.35 / 2.77 元， 对应PE 为18X / 15X / 13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费力恢复不及预期的风险、采购需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。