3 月29 日公司披露23 年财报，23 年实现营收233.5 亿元，同比+16.8%，归母净利润15.3 亿元，同比+19.1%。其中23Q4 实现营收74.9 亿元，同比+19.5%，归母净利润4.3 亿元，同比+24.6%。

    　　传统核心：整体稳健修复，线下优化渠道运营力、线上经销加速推进。传统核心业务23 年营收91.4 亿元（+8%），书写/学生/办公文具营收22.7/34.7/34.9 亿元，(同比+4.8%/+8.6%/+0.7%)，公司在龙头地位保持的情况下，线下赋能渠道，提高必备品上柜率，输出大店一盘货，积极推出IP 系列如奥特曼等优化产品结构；线上挖潜优质单品，形成分销爆款单品，如可推拉橡皮等。23 年安硕文教扭亏显著，贝克曼营收1.5 亿元，且加快晨光各渠道入驻。毛利率角度，23 年书写/学生/办公/其他产品毛利率为41.9%/34%/27.6%/33.9%，同比变动+2.4/+1.6/+1.3/+0.3pct。

    　　科力普4Q 表现靓丽，零售大店展店、单店恢复超预期，盈利拐点已至。1）科力普：23 年营收133.1 亿元（同比+21.8%），央企、政府客户、金融客户加速开拓，毛利率7.2%（同比-1.2pct），属地供应商模式占比提升影响毛利率，净利率3%（-0.4pct）；2）零售大店：展店速度&单店客流修复,九木在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著，23 年营收13.4 亿元（同比+51%），其中九木/生活馆营收12.4（+53%）/0.95 亿元（+33%），截至23 年底，零售大店共计659 家，同比+119 家，其中九木618 家（同比+129 家，直营417+加盟201），全年实现净利润2291 万元，净利率1.7%，已成为公司新增长点。3）晨光科技：

    　　积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，继续挖潜扩大线上优质单品提高精细化运营力，23 年营收8.57 亿元（+30%）。

    　　看好核心业务持续高质修复，多元化探索持续提升市占率。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C 端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，中长期公司基本面进入改善通道。

    　　考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为18.2、21.4、25.1 亿元，当前股价对应PE分别为18、16、13 倍，维持“买入”评级。

    　　传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期