业绩简评

    　　8月25日公司发布半年报，23H1实现营收99.6亿元，同比+18.1%，归母净利润6.04亿元，同比+14.3%。Q2实现营收50.8亿元，同比+20.8%，归母净利润2.7亿元，同比+7.1%。

    　　经营分析

    　　传统核心：学生文具修复加快，品类矩阵拓展贡献新成长点。传统核心业务（剔除科力普、零售大店）修复节奏较稳健，2Q营收19.26亿元（+8%），书写/学生/办公文具营收5.1/7.2/8.2亿元，（同比-0.6%/+12.8%/+14.4%），2Q起伴随线下客流修复学生文具板块修复环比提速，22H2 新开拓体育用品归入办公文具带来增量，安硕积极扭亏，贝克曼较为稳定，1H23同比+7%。毛利率角度，2Q书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率为43%/36.3%/23%/47%，同比变动+3.8/+2.2/+0.8/-2.1pct。

    　　科力普延续靓丽表现，零售大店展店加速、净利润进入提升通道。1）科力普：23Q2营收28.5亿元（同比+26.5%），毛利率8.2%（同比-0.3pct），公司着力拓展营销礼品及MRO供应链开发优化品类，中后台数字化运营&规模化推动效率提升、费用优化，1H净利率3.3%（+0.3pct）。2）零售大店：展店速度&单店客流稳步修复，2Q营收3亿元（同比+81.7%），其中九木/生活馆营收2.81（+76.4%）/0.18亿元（+236%），1H九木净利润0.17亿元，净利率3.1%。截至23年6月底，零售大店共计573家，环比+26家，其中九木531家（同比+50家，直营359+加盟172），23年保持100家新增门店计划。3）晨光科技：公司积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，继续挖潜扩大线上优质单品，Q2营收1.84亿元（+57%）。

    　　看好核心业务大学汛订货带动高质成长，多元化探索持续提升市占率。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，向25年200亿目标迈进，中长期公司基本面进入改善通道。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计23-25年公司归母净利分别为16.2、18.9、22.2亿元，当前股价对应PE分别为23、20、17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期；疫情长时间持续影响客流；新业务拓展低于预期