2022H1 业绩短期承压，长期看好一体两翼业务协同，维持“买入”评级2022H1 公司实现收入84.33 亿元，同比+9.72%，归母净利润5.29 亿元，同比-20.65%，扣非归母净利润4.84 亿元，同比-21.01%，收入增速符合预期，业绩端承压主要系传统核心业务和零售大店业务受疫情的影响比较大。分季度看，2022Q1、2022Q2 公司分别实现营收42.29/42.04 亿元，分别同比+10.93%/+8.53%，分别实现归母净利润2.76/2.53 亿元，分别同比-16.04%/-25.12%，分别实现扣非归母净利润2.56/2.29 亿元，分别同比-13.34%/-28.13%。疫情扰动公司短期业绩，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润15.22/18.90/22.60 亿元（原为17.33/20.92/24.75 亿元），对应EPS 为1.64/2.04/2.44 元，当前股价对应PE 为25.7/20.7/17.3 倍，看好疫后公司线下业务回暖，一体两翼业务协同，维持“买入”评级。

    收入拆分：疫情下传统核心业务短期承压，晨光科力普延续高增长传统核心业务（含安硕，不含晨光科技）：2022H1 收入33.7 亿元（-12.2%），2022Q2单季度收入16.7 亿元（-9.4%）。晨光科力普：2022H1 收入44.0 亿元（+40%），毛利率8.9%（-0.4pct），净利润1.3 亿元，净利率3.0%（+0.7pct），2022Q2 单季度收入22.5 亿元（+35.6%）。九木杂物社：2022H1 收入4.0 亿元（-9%），2022Q2收入1.6 亿元（-29.1%）。2021H1 末门店数量合计达到481 家（直营324 家，加盟157 家），上半年净开18 家，2022Q2 净开9 家（3 家直营，6 家加盟）。晨光科技：

    2022H1 收入2.3 亿元（+2%），2022Q2 收入1.1 亿元（-8.3%）。

    盈利能力：收入结构调整导致毛利率、净利率下滑2022H1 公司整体毛利率为20.50%（-3.51pct）。2022Q2 毛利率为19.28%（-4.12pct），明显下滑主要源于毛利率较低的晨光科力普收入占比提升至52%，其毛利率同比下降。公司控费能力优秀，2022H1 期间费用率同比下降1.16pct 至12.80%，其中销售/管理费用率分别同比-0.44pct/-0.24pct。综合影响下2022H1 归母净利率为6.27%（- 2.40pct），2022Q2 归母净利率为6.02%（- 2.70pct）。

    风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。