公司发布2021 年年度报告。①2021Q4 实现营业收入54.56 亿元，YOY+18.61%；归母净利润4.01 亿元，YOY+16.98%；扣非后归母净利润3.57 亿元，YOY+15.35%。②2021 年公司实现营业收入176.07 亿元，YOY+34.02%；归母净利润15.18 亿元，YOY+20.90%；扣非后归母净利润13.50 亿元，YOY+长22.38%。③分季度看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为82.96%/44.68%/18.24%/18.61% ， 归母净利润增速分别为42.5%/44.34%/0.57%/16.98%，受益于政府补助增加（单Q4 政府补助净增加0.29 亿）以及科力普净利率提升，Q4 利润增速环比改善。
利润分配：拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。
科力普占比提升、原材料扰动等因素导致整体利润率有所下滑：2021 年公司毛利率和净利率分别为23.21%、8.62%，较去年同比分别变动-2.15pct、-0.94pct；其中Q4 毛利率和净利率分别为21.11%、7.34%，较去年同期分别变动-1.05pct、-0.10pct。毛利率下滑主要系（1）2021 年毛利相对较低的科力普收入占比同比提升6.04pct 至44.10%，而科力普全年毛利率为9.37%，剔除科力普后其他业务毛利率为34%，因此测算可得科力普占比提升对毛利率的负面影响约为1.5pct；（2）原材料成本上涨有所影响。公司通过优化费用率等方式（2021 年全年期间费用率下降0.99pct）对冲毛利率压力，整体净利率下滑幅度可控。
传统核心业务增速环比改善：2021 年传统核心业务收入（含晨光科技、安硕等）88.80 亿元（YOY+17.22%）；其中Q4 收入约23-24 亿元（同增4%-5%），环比Q3 增速（2%-3%）小幅提升。分业务类别看，2021 年书写工具/学生文具/传统办公文具分别增长23.65%（量+17.64%，价+5.09%）、15.61%（量+7.55%，价+7.49%）、18.32%（量+18.46%，价-0.12%）。
（1）销量增长得益于渠道深耕：①传统校边店方面，通过铺设钢木货柜、设立晨光专区等提高产品上柜率；②线上渠道方面，持续优化直营业务结构，推动分销业务发展，推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，报告期内晨光科技实现收入5.27 亿元（YOY+11%，亏损0.25 亿元），预计晨光科技+线上分销增速超过整体传统业务增速；③新渠道方面，不断拓展行业内头部大店以及社区商圈，同时通过精品直供等方式开拓国内优秀的文具零售终端（实体书店、杂货零售终端、文具零售终端等）。
（2）价格提升受益于产品结构升级：公司持续提升高端化产品开发占比，优化产品结构，引入多款热门IP，精品文创以及高端化产品占比不断提升。
（3）供应链不断优化：目前晨光联盟APP 已服务十万多家终端门店，针对终端门店渠道管理能力进行赋能，不断提升渠道库存质量和终端订单满足率。
零售大店亏损显著收窄：2021 年零售大店收入10.54 亿元，YOY+60.96%，亏损0.21 亿元（去年同期亏损0.50 亿元）；其中Q4 收入2.80 亿元（YOY+25.31%）。九木杂物社不断优化商品结构，同时通过学霸卡等会员营销方式提升客单价和复购率。截至报告期末，公司在全国拥有523 家零售大店，其中晨光生活馆60 家（全年净关店20 家），九木杂物社463 家（直营319 家，加盟144 家，全年净增加102 家，其中直营净新增82 家，加盟净新增20 家），预计2022 年九木杂物社净开店数量约100 家。
晨光科力普快速发展：2021 年晨光科力普收入77.66 亿元（YOY+55.30%），净利润2.42 亿元（YOY+68.25%），净利率达到3.12%，较20 年提升0.24pct；其中Q4 收入28.38 亿元（YOY+32.54%），预计单Q4 净利率超过4%。从毛利率角度看，2021 年科力普毛利率为9.37%（YOY-1.61pct）,21Q4 毛利率为9.07%（YOY+0.42pct）；2021 年全年在毛利率有所承压的情况下实现净利率提升，主要得益于规模效应对于费用的摊薄（人员、仓储物流等）。
预计2022 年科力普仍能保持30%以上增速，收入规模有望突破100 亿。
盈利预测：预计2022-2023 年营业收入为216.8、264.5 亿元，分别同比增长23.1%、22%，实现归属于母公司净利润分别为18.25、21.82 亿元，同比增长20.2%、19.6%；对应2022 年3 月28 日股价的P/E 分别为25.3 和21.2 倍。
风险提示：原材料价格持续上涨风险，疫情恶化风险，双减政策加码风险。