事件：公司发布2021 年业绩快报，报告期内实现营业收入176.07 亿元，同比+34.02%；实现归母净利润15.18 亿元，同比+20.91%；基本每股收益为1.64 元/股，同比+20.68%。

    点评：

    高基数下Q4 营收依旧增长稳健，全年经营表现符合预期。公司传统业务维持稳健增长，新业务晨光科力普和零售大店九木杂物社延续高增趋势，全年经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q4 单季实现营业收入54.55 亿元，同比+18.59%，在去年同期基数相对较高的情况下依旧实现靓丽增长；单季实现归母净利润4.01 亿元，同比+17.06%。我们认为利润端增速略慢于收入增速原因在于毛利率较低的新业务快速增长拉低公司整体利润水平，看好公司新业务随规模提升持续降本增效，驱动公司盈利能力逐步提高。

    传统业务有望修复，控股股东一致行动人增持彰显增长信心。2021 下半年以来，公司传统业务受“双减”政策及全国多地疫情反复影响表现略有承压，但我们认为书写工具及学生文具需求偏刚性，其需求量受“双减”政策影响或相对有限。并且，近年来我国文具行业增长驱动力逐渐由量向价切换，“以价补量”趋势下公司传统业务有望迎来修复。同时，截至3 月2 日公司控股股东一致行动人科迎投资和杰葵投资合计增持公司股份300 万股，占公司总股本的0.32%，增持金额为人民币1.76 亿元，彰显对于公司未来增长信心。

    投资建议：新业务科力普及九木杂物社增长动能日益强劲，公司远航燃料充足。公司新五年战略开局之年表现优异，科力普营收规模持续稳健增长且截至2021 年9 月底公司零售大店数量达496 家，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家，在渠道端快速扩张的同时经营质量也稳步提高。新业务已顺利接棒成为公司增长主要驱动力，公司长期增长动能不减。考虑到毛利率较低的新业务规模快速提升为公司盈利能力带来的短期压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为18.1/21.4 亿元（原预测值：18.9/23.1 亿元），对应当前市值PE分别为25/21X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。