发布业绩快报显示2021 年净利同比增长20.9%

    公司发布业绩快报，预告2021 年收入实现176.07 亿元，同增34%，利润实现15.18 亿元，同增20.9%，符合我们预期，主因公司稳步推进发展战略与经营计划落地，“一体两翼”协同发展驱动业绩高增。

    分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别实现38.12/38.74/44.65/54.55 亿元，分别同增83/44.7/18.2/18.6%；归母净利润分别实现3.28/3.38/4.51/4.01亿元，分别同增42.5/44.3/0.6/17%。

    关注要点

    1、传统核心业务稳健成长，新业务快速崛起，驱动4Q21 利润增17%。我们预计：1）传统核心业务，渠道端结构持续优化，线上业务、直供业务等快速发展，渠道效率不断向好，产品端持续贯彻高端化战略，新品开发质量不断改善，精品文创占比持续提升；2）科力普持续获取优质大客户，基于公司数字化等底层能力提升，科力普运营效率持续向好，人效不断提升，利润率有望长期持续改善；3）九木杂物社，据我们草根调研，九木线下客流情况良好，我们预计同店持续向好，4Q21 有望贡献正盈利。

    2、预计费用控制表现优秀，传统核心业务净利率有望维持稳定。 2021 年归母净利率同降0.9ppt至8.6%，4Q21 归母净利率同降0.1ppt至7.3%，我们预计公司整体净利率下降主因利润率相对较低的科力普业务规模快速增长所致，符合市场预期，传统核心业务净利率有望维持平稳。费用角度看，公司历史费用控制能力出色，我们预计4Q21 公司费用率情况有望同比维持相对稳定。

    3、看好公司作为中国文创龙头的核心竞争壁垒，以及在“一体两翼”协同发展下的强者愈强趋势。我们预计在2022 年，传统核心业务有望持续通过调结构、提效率实现促增长，有望维持10-15%的稳健收入增长中枢；科力普有望持续获取政府、央企、金融集团等大客户，收入端规模年内有望突破百亿元体量，效率提升、规模效应增强有望引领利润率水平持续提升；九木杂物社有望维持约100 家净开店速度，自有产品比重提升、产品结构优化升级有望驱动盈利能力不断向好。看好公司作为中国文创龙头的强大综合竞争优势及长期发展前景，当前股价仍处于历史估值底部区间，重申TopPick。

    盈利预测与估值

    维持2021-2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年25/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于近期市场波动及风险偏好转变，下调目标价17.6%至70 元，对应2022/2023 年36/30 倍P/E，有43%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。