公司近况

    近期，我们调研了晨光文具管理层，期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

    评论

    1、传统核心文具业务中，产品、渠道结构不断优化，数字化助力运营能力持续提升。1）品类端：公司持续贯彻高端化战略，长线品占比提升、新品数量减少引领产品开发质量优化，我们预计精品文创占比已超过15%；2）渠道端：依托扎实的线下分销基本盘，公司持续完善多层次、全渠道、多触点的渠道布局，线上业务、直供业务等快速崛起，渠道效率不断提升，有望从生产批发商向品牌零售服务商转型；3）运营端：公司数字化能力持续提升，以晨光联盟app为代表的数字化工具助力提升运营效率、缩短链路、强化终端与总部的双向反馈机制。我们预计公司传统核心业务2022 年收入仍有望维持10-15%稳健增长中枢，因基数等原因，全年增速或前低后高。

    2、科力普持续获客，运营效率不断提升，利润率有望持续向好。1）客户：依托高效的供应链、领先的数字化交易系统与及时紧密的服务，我们预计科力普在较多大客户的内部供应商考核中位于前列，续约率有望在2022年持续提升，议价能力亦有望增强；2）提效：基于公司数字化能力持续强化，科力普2021 年人效或实现明显提升，我们预计随公司内部效率不断改善，人效有望持续向好。我们预计科力普在2022 年收入端规模有望突破百亿体量，规模效应、运营效率不断强化有望带来利润率水平提升，持续高质量成长可期。

    3、九木杂物社等零售大店业务综合能力持续强化，盈利能力亦有望迎来改善。据我们草根调研，九木杂物社线下客流恢复情况良好，我们预计同店向好，且较2019 年同期或亦有所提升。展店方面，我们预计2022 年九木有望维持100 家左右净开店速度，持续抢占高端文创市场份额；运营层面，基于公司的C端能力与数字化能力的持续提升，我们预计公司持续推进品类结构优化，自有产品、常青款比重有望不断提升，2022 年有望实现店效与盈利能力持续改善。

    4、看好公司作为中国文创龙头的核心竞争优势与强者愈强趋势。我们认为公司传统核心业务竞争优势突出，有望中长期维持稳健增长中枢并快于行业增速，持续抢占市场份额；科力普、九木杂物社等新业态综合能力不断提升，有望持续快速崛起，构筑“一体两翼”协同发展格局。我们看好公司作为文创行业龙头的中长期高质量发展前景，当前估值对应2022E P/E仅28x，处于历史估值底部区间，重申TopPick。

    估值与建议

    维持2021-22 盈利预测不变，引入2023 年盈利预测21.3 亿元，当前股价对应2022/2023 年28/24 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价85 元，分别对应2022/2023 年44/37 倍P/E，有55.8%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。