Q3 收入快速增长，利润短期出现波动。2021 前三季度，公司实现营收121.52 亿元（同比+42.33%），归母净利润11.17 亿元（同比+22.38%），扣非归母净利润9.92 亿元（同比+25.13%），累计获得政府补助1.30 亿元（未经审计）。其中，Q3 实现营收44.65 亿元（同比+18.25%，保持较稳定的增速），归母净利润4.51 亿元（同比+0.57%），扣非归母净利润3.79 亿元（同比-6.53%）。

    　　毛利率下滑主因科力普占比提高。2021 前三季度，公司毛利率为24.15%（同比-2.93 个pct），我们认为主要由于：1）毛利率相对其他业务较低的科力普业务占比进一步提升；2）办公直销与学生文具业务毛利率有所下滑，净利率9.21%（同比-1.26 个pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.02% / 4.42% / 1.26%/ 0.02%（同比分别-1.27pct / -0.30pct / -0.18pct / 持平 ）。

    　　传统核心业务表现出一定的韧性，新业务快速发展。（1）传统核心业务：根据我们的测算，2021 前三季度，公司传统核心业务实现收入约60 亿元（同比约+23%，单Q3 同比约+1%），尽管受到去年疫情复课基数较高，以及今年9 月“双减”政策的影响，传统核心业务在Q3 收入依然同比略有增长。截至2021 年6 月30 日，“晨光文具”店招的零售终端超过8 万家。（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，在今年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目，覆盖多个区域的同时，利用仓储物流智能化降本提效。2021 前三季度，科力普收入49.32 亿元（同比+72.31%，收入占比较2020 年末提高2.53个pct 至40.59%，单Q3 收入同比+42.91%）；（3）零售大店业务：2021年前三季度，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收7.74 亿元（同比+79.39%，单Q3 同比+46.66%），其中九木杂物社实现收入6.97 亿元（同比+93.38%，单Q3 同比+54.64%）。截至2021 年9 月30 日，公司在全国拥有496 家零售大店（2021Q3 净增33 家），其中晨光生活馆60 家（与2021H1 持平）；九木杂物社436 家（2021H1 净增加33 家，开店加速，其中直营共有299 家，净增23 家，加盟137 家，净增10家），显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：晨光科技提升推广效率，持续优化直营业务结构与推进线上分销，推动晨光产品的线上销售。2021 年前三季度，晨光科技实现收入3.96 亿元（同比+16.87%）。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.71/2.08/2.54 元/股，对应2021 年10 月28 日收盘价的PE 分别为37/31/25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：双减政策影响风险、疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、竞争加剧风险。