事件：公司发布2021 年三季报，前三季度共实现营收121.52 亿元/YoY+42.33%，归母净利润11.17 亿元/YoY+22.38%,扣非归母净利润9.92 亿元/YoY+25.13%；单三季度实现营收44.65 亿元/YoY+18.25%，归母净利润4.51 亿元/YoY+0.57%， 扣非归母净利润3.79 亿元/YoY-6.53%。

    　　前三季度营业收入整体增长稳健，办公直销保持高速增长。分产品看，收入占比最高的为办公直销产品，实现营业收入49.32 亿/YoY +72.31%；其余四种产品为书写工具、学生文具、办公文具以及其他，实现收入23.73 亿元/YoY+26.96%、 23.78 亿元/YoY +18.09%、20.80 亿元/ YoY+30.64%、3.84 亿元/+95.23%。

    　　费用控制得当，毛利率略有波动。前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为9.75 亿/YoY +22.83%、5.37 亿/YoY +33.06%、1.53 亿/YoY+24.01%。整体毛利率为24.15%，同比下降2.93pct。毛利率下降主要由于科力普等低毛利率业务占比略有提升，以及各产品成本的上涨。

    　　新业务发展迅速，看好未来长期发展走势。截止报告期末，公司在全国拥有 496 家零售大店，其中晨光生活馆 60 家，九木杂物社 436 家（直营 299 家，加盟 137 家），零售大店前三季度营业收入增速高达79.39%。公司下一步拟收购挪威Beckmann 贝克曼丰富高端品类。

    　　投资建议：我们预计21~23 年归母净利润分别为15.8/18.3/21.6 亿元，EPS 为1.70/1.97/2.33 元， 当前股价对应21/22/23 年PE 为35.4/30.6/25.9 倍。鉴于目前公司较低估值以及良好的长期发展动能，调高投资评级至“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新业务发展不及预期，疫情反复风险