事项：

    　　公司公布2021 年三季报，公司2021 年1~9 月实现收入/归母净利润/扣非归母净利润121.52/11.17/9.92 亿元，YoY+42.33%/+22.38%/+25.13%，相比19 年同期+52.91%/+39.28%/+30.35% ， 2019-2021 复合增速分别为+19.22%/+18.02%/+14.17%。单Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.65/4.51/3.79 亿元，同比+18.25%/+0.57%/-6.53%。

    　　评论：

    　　销售收入增速环比回落，传统业务销售短期承压，晨光科力普与晨光生活馆大幅增长。书写工具Q3 实现营收23.73 亿元，同比增长26.96%。学生文具Q3 实现营收23.78 亿元，同比增长18.09%。办公文具Q3 实现营收20.80 亿元，同比+30.64%。晨光科力普实现营业收入 49.32 亿元，同比+72.31%。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 7.74 亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社实现营业收入 6.9 亿元，同比+93.38%。晨光科技实现营业收入 3.96 亿元，同比+16.87%。

    　　盈利能力稳定，现金流保持健康。1）书写工具Q3 毛利率39.99%，环比上半年-0.3pct。学生文具Q3 毛利率33.2%，环比上半年-0.26pct。办公文具Q3 毛利率26.23%，环比上半年-0.21pct。晨光科力普Q3 毛利率9.54%，环比上半年+0.19pct；2）期间费率方面，销售费率略有下降，同比-1.27pct，环比Q2+0.51pct；3）现金流方面，经营性现金流净额同比+10.18%，与经营情况吻合；投资性现金流净额同比+77.26%，主要源于收回投资收到的现金的增长以及投资支付现金的减少。

    　　盈利预测、估值及投资评级。业务稳定性强，短期受政策影响程度可控，看好公司长期发展。公司传统业务基本面稳定，增速有望恢复稳定；科力普业务持续打开局面，经营规模扩大摊薄费用；晨光生活馆业务为传统业务升级助力，提升公司产品品牌力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.22/18.60/22.44 亿元，EPS 分别为1.64/2.00/2.42 元，对应当前股价PE 分别为39/32/26 倍。采用绝对估值法，维持公司目标价106 元/股，对应2021 年65倍PE，2022 年53 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示。新业务布局不及预期；传统核心业务面临转型挑战。