事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入121.52 亿元，同比增长42.33%，实现归母净利润11.17 亿元，同比增长22.38%，实现扣非后归母净利润9.92 亿元，同比增长25.13%，基本每股收益1.21 元/股。

    　　Q3 收入高基数下保持较快增长，盈利有所承压：3Q21 公司实现收入44.65亿元，同比增长18.25%（单Q1/Q2 同比增长82.96%/44.68%），实现归母净利润4.51 亿元，同比增长0.57%（单Q1/Q2 同比增长42.50%/44.34%），增速环比下降，我们认为主要由于20 年下半年基数较高。分产品来看，21年前三季度书写工具收入23.73 亿元，同增26.96%，学生文具收入23.78亿元，同增18.09%，办公文具收入20.80 亿元，同增30.64%，办公直销收入49.32 亿元，同增72.31%，其他产品收入3.84 亿元，同增95.23%，根据我们测算，单三季度书写工具、学生文具增速有所放缓，我们认为主要由于“双减”政策影响渠道备货节奏以及终端需求，预计随着公司积极应对外部环境变化，同时其他业务维持较快增长，整体收入规模有望保持增长趋势。

    　　期间费用优化，盈利水平环比提升：21 年前三季度公司毛利率24.15%，同比下降2.93pct，我们认为主要由于原材料成本上涨影响整体毛利率，同时毛利率较低的办公直销业务增长较快所致，分产品来看书写工具/学生文具/办公文具/ 办公直销/ 其他产品毛利率分别为39.99% （ -0.08pct ）、33.20%（-0.93pct）、26.23%（+0.02pct）、9.54%（-3.18pct）和46.06%（-0.37pct）。

    　　期间费用率方面，销售费用率同比下降1.27pct 至8.02%；管理费用同比增长33.06%至5.37 亿元，主要由于人员投入、股权激励费用和折旧费用增加，费用率同比下降0.30pct 至4.42%；研发费用率同比下降0.18pct 至1.26%；财务费用率0.02%，同比基本持平。综合影响下前三季度公司净利率同比下降1.26pct 至9.21%，较1H21 提升0.57pct。

    　　传统业务稳步增长，一体两翼同步发展：分业务来看，前三季度传统核心业务增长23%，维持稳步增长；晨光科力普收入49.32 亿元，同比增长72.31%，办公集采业务维持高速增长；晨光生活馆（含九木）收入7.74 亿元，其中九木杂物社收入6.97 亿元，同比增长93.38%，较1H21 末九木净开店33 家（直营23 家、加盟10 家），我们认为持续开店以及同店提升推动新零售业务快速增长；晨光科技收入3.96 亿元，同比增长16.87%，增速较上半年有所回升，我们预计随着公司电商业务持续优化，增速有望提升。

    　　风险提示：双减政策影响下终端消费不振，新业务发展不达预期。