事件：公司发 布2021 年三季报：前三季度公司实现营收121.52亿元，同比+42.33%，归母净利润11.17 亿元，同比+22.38%，扣非净利润9.92 亿元，同比+25.13%。Q3 单季公司营收44.65 亿元，同比+18.25%，归母净利润4.51 亿元，同比+0.57%，扣非净利润3.79 亿元，同比-6.53%。

    　　点评：

    　　传统业务：受双减、疫情等影响，增长短期承压。受双减政策、疫情等影响，Q3 单季预计传统业务营收同比增速显著回落，增长短期承压。线上，Q3 单季晨光科技营收1.66 亿元，同比+23.3%。公司对传统业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级，长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增长承压，终端市占率有望持续提升。

    　　科力普：收入延续高增，未来持续放量、盈利改善可期。前三季度科力普营收49.32 亿元，同比+72.31%，毛利率为9.54%，同比-3.18pct。Q3 单季科力普营收18.04 亿元，同比+42.86%，延续高增。

    　　展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。

    　　零售大店：产品优化叠加快速展店，九木持续发力。Q3 单季零售大店营收2.88 亿元，同比+46.7%，其中九木营收2.55 亿元，同比+54.9%，生活馆营收0.33 亿元，同比+4.2%。截至21Q3，公司零售大店496 家，其中九木436 家（直营299+加盟137），较20 年底净开店75 家，生活馆60 家，较20 年底净关店20 家。

    　　受科力普影响，公司毛利率同比下滑。Q3 单季公司毛利率为24.39%，同比-2.70pct，净利率为10.17%，同比-1.62pct，期间费用率为13.31%，同比-0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.92%、4.09%、1.31%、-0.03%，同比分别变动-0.26、+0.04、+0.16、-0.15pct。毛利率同比下滑与科力普毛利率下滑及收入占比提升、原材料涨价等有关。

    　　我们预计公司 21-22 年 EPS 分别为 1.68 和 2.07 元， 对应21-22 年 PE 分别为 38X/31X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。