公司发布三季度报告，前三季度实现收入121.52 亿元，同比+42.3%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现收入38.12/38.74/44.65 亿元， 同比分别+83.0%/+44.7%/+18.2%。前三季度收入提升迅速，其中传统核心业务增长23%，零售大店和办公直销业务合计增长73%。前三季度实现归母净利润11.17 亿元，同比+22.4%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现3.28/3.38/4.51 亿元，同比分别+42.5%/+44.3%/+0.6%。

    　　受毛利率较低的科力普业务占比提升的影响，毛利率、净利率有所下滑。

    　　前三季度公司毛利率24.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为24.6%/23.4%/24.4%，同比分别-3.3/-3.0/-2.7pct。前三季度公司归母净利率9.2%，同比-1.5pct，其中Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为8.6%/8.7%/10.1%，同比分别-2.4/-0.0/-1.8pct。

    　　销售费用率控制有效，管理/研发/财务费用率保持基本稳定。费用方面，前三季度公司销售费用率为8.0%，同比-1.3pct，其中Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为8.8%/7.4%/7.9%，同比分别-2.0/-2.3/-0.3pct。前三季度管理费用率为4.4%，同比-0.3pct，其中Q1/Q2/Q3 管理费用率分别为4.9%/4.3%/4.1%，同比分别-0.7/-0.7/+0.0pct。前三季度研发/财务费用率分别为1.3%/0.0%，基本稳定。

    　　其他产品前三季度收入高增，毛利率达46%。分产品看，前三季度公司书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入23.73/23.78/20.80 亿元，同比分别+26.96%/+18.09%/+30.64%。前三季度其他产品实现收入3.84 亿元，同比95.23%，毛利率达46.06%。

    　　新业务收入持续高增，其中科力普同比+72.31%，零售大店同比+79.39%。

    　　按子公司拆分来看，前三季度科力普实现收入49.32 亿元，同比+72.31%。

    　　晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.74 亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社实现营业收入6.97 亿元，同比+93.38%。截止21Q3，公司拥有496 家零售大店，其中晨光生活馆60 家（较20 年末减少20 家），九木杂物社436 家（较20 年末净增75 家）。

    　　盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司21/22 年归母净利分别为15.1/18.2 亿元，同比+20.3%/+20.7%，对应PE 39x/32x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。