事件:晨光文具发布2021年三季报,高基数下增速环比略有放缓。
晨光文具发布2021 年三季报,2021Q1-3 收入121.52 亿元,同比+42.3%,归母净利润11.17 亿元,同比+22.4%,扣非归母净利润9.92 亿元,同比+25.1%。对应2021Q3 收入44.65 亿元,同比+18.2%,归母净利润4.51亿元,同比+0.6%,扣非归母净利3.79 亿元,同比-6.5%,去年同期高基数下增速环比放缓。
Q3 传统核心业务受高基数影响增长环比降速,但复合增速符合预期。
分业务拆分,传统核心业务受去年同期高基数影响,增速环比回落。估算得到公司Q3 传统核心业务约23.72 亿元,同比增长约2.4%,增速较前期表观放缓的主要原因是去年受疫情影响下Q3 大学讯下游充分补库造成高基数,以及Q3 部分地区疫情反复和双减政策对部分下游备货信心产生冲击,不过该收入规模对应19 年同期的复合增速仍有11.32%,符合公司历年该业务增长的预期。
传统核心业务中,晨光科技Q3 实现营收1.66 亿元,同比增长23.81%,增速环比提升。公司线上业务由晨光科技与分销商共同完成,预计前三季度线上销售保持稳定推进。
新业务保持健康快速发展态势,盈利能力稳健。
新业务方面,科力普Q3 实现收入18.05 亿元,同比增长42.91%;生活馆实现营业收入2.88 亿元,同比增长46.45%,其中九木杂物社实现营业收入2.55 亿元,同比增长55.08%。截止Q3 期末,公司共有496家零售大店,其中晨光生活馆60 家,九木杂物社436 家(直营299 家,加盟137 家)。Q3 生活馆数量较Q2 末保持不变,九木杂物社数量净增33 家,以直营店为主。九木杂物社是公司传统核心业务渠道和产品升级的桥头堡,也是公司高附加值产品在精品渠道发展的标杆,展望未来该业务有望贡献新的利润弹性。
分产品拆分,Q3 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现收入9.18/9.72/6.20/1.49/18.04 亿元,同比增长4.65%/-2.15%/12.31%/61.94%/42.98%。
会计准则变化以及原材料成本上行的影响,毛利率承压略承压。
受运输费用会计准则的变化以及原材料成本上升的影响,公司Q3 综合毛利率为24.39%,较去年同期下降了2.7 个pct;净利率10.17%,较去年同期下降了1.62 个pct。其中,办公直销业务的毛利率下降相对较多,主要源于客户结构的改变与产品结构的改变,但预计该业务的盈利能力仍稳中有升。
投资建议
预计公司2021-2023 年收入为162.71/197.56/236.30 亿元,同比分别增加23.8%/21.4%/19.6%,归母净利润为15.00/17.44/20.77 亿元,同比分别增加19.5%/16.2%/19.1%。2021 年10 月28 日收盘价63.53 元对应2021-2023 年估值分别为39.25X/33.78X/28.36X。晨光传统核心业务的渠道、品牌、产品护城河宽。尽管Q3 受行业大环境以及去年高基数影响同比增速放缓,但是从两年复合增速的角度看,该业务仍保持健康平稳发展。公司新五年将坚定推进强商品战略以及全面的渠道和产品升级战略,我们看好其较强的战略落地能力。此外,公司科力普和零售大店等新业务发展顺利,盈利质量不断提升,战略地位持续深化。维持“增持”评级。
风险提示
内部管理提升不达预期,办公直销以及零售大店等新业务发展不达预期。