事件

    　　公司发布2021 年三季度报告：前三季度公司营收121.5 亿元，同比+42.3%；归母净利润11.2 亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润9.9 亿元，同比+25.1%。经营性现金流净额9.9 亿元，同比+10.2%，EPS（基本）1.2 元，同比+22.6%，ROE（加权）19.9%，同比-0.6pct。

    　　简评

    　　三季度营收同比增长18%，增速环比有所放缓。公司2021Q3 实现营收44.7 亿元，同比+18.3%（21Q1、21Q2 分别同比+83.0%、+44.7%），公司Q3 营收增速放缓主要由于：1）2020 年受疫情影响，公司营收前低后高，导致2020 年下半年基数相对较高。2）Q3 开学季作为公司传统业务旺季，受到双减政策持续推进的影响，部分加盟商降低了对销量的预期，从而对订货量产生一定影响。公司2021Q3 实现归母净利润4.5 亿元，同比+0.6%（21Q1、21Q2 分别同比+42.5%、 +44.3%）。

    　　传统业务营收增速放缓，科力普、生活馆保持快速增长。传统业务21Q3 营收约为22.1 亿元，同比+1.1%。晨光科技21Q3 营收1.7亿元，同比+23.3%。科力普21Q3 营收18.0 亿元，同比+42.9%。

    　　生活馆（含九木杂物社）21Q3 营收2.9 亿元，同比+46.7%。截至21Q3，公司拥有496 家零售大店（晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家，较Q2 末分别+0、+33 家，较年初分别-20、+75 家）。

    　　毛利率环比Q1、Q2 保持相对稳定，费用率同比2019、20 年持续改善。2021Q3 公司毛利率、净利率分别为24.4%、10.2%，同比下降2.7、1.6PCT（21Q1、21Q2 毛利率分别为24.6%、23.4%，净利率分别为8.66%、8.62%），公司毛利率环比保持稳定，同比略有下降主要由于低毛利率科力普业务占比同比提升。前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为8.0%、5.7%、1.3%，同比下降1.3、0.5、0.2PCT，较2019 年前三季度下降0.8、0.1、0.1PCT。

    　　盈利预测：我们预计晨光文具2021-2023 年营业总收入为164.0、200.1、239.8 亿元，同比增长24.8%、22.2%、19.7%；归母净利润15.4、19.0、22.7 亿元，同比增长22.3%、23.4%、20.0%，对应PE 为42x、34x、29x，维持“买入”评级

    　　风险提示：传统业务需求下滑；新业务发展不及预期等。