事件

    　　公司发布2021 年中期报告：2021 年上半年实现营收76.86 亿元，同比+61.4%（较1H19 同比+58.9%）；归母净利润6.66 亿元，同比+43.4%（较1H19 同比+41.4%）；扣非归母净利润6.13亿元，同比+58.3%（较1H19 同比+43.4%）。1Q21、2Q21 营收38.12、38.74 亿元，同比+82.9%、+44.7%；归母净利润3.28、3.38 亿元，同比+42.6%、+43.8%。

    　　简评

    　　传统核心业务经营稳健，晨光科技聚焦线上营销。传统核心业务1H21 营收38.4 亿元，同比+41.1%，传统业务聚焦终端、推动直供业务，截至1H21，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”

    　　店招的零售终端超过8 万家。晨光科技1H21 营收2.3 亿元，同比+12.7%。晨光科技推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，推进抖音、快手、小红书等新线上渠道。

    　　科力普大客户开发顺利，增大对生活馆持股，目标成为公司产品升级桥头堡。科力普1H21 营收31.3 亿元，同比+95.5%。科力普营收的大幅增长主要来自于对央企客户、政府客户以及其他大客户的开发。生活馆（含九木杂物社）1H21 营收4.86 亿元，同比+106.8%。截至1H21，公司拥有463 家零售大店（晨光生活馆60家，九木杂物社403 家，较年初分别-20、+42 家）。21 年6 月，晨光文具收购晨光生活馆少数股东40%股权，实现对其100%持股。

    　　21 年7 月，晨光生活馆转让其全资子公司九木杂物社15%股权。

    　　毛利率受科力普业务（低毛利率）占比提升有所下降，费用率改善。1H21 公司毛利率、净利率分别为24.0%、8.6%，同比下降3.1、0.8PCT,较1H19 下降2.2、1.2PCT。公司的销售、管理、研发费用率分别为8.1 %、4.6%、1.2%，同比下降2.1、0.6、0.5PCT，较1H19 下降1.1、0.0、0.1PCT。

    　　盈利预测：我们预计晨光文具2021-2023 年营业总收入为163.96、200.28、239.77 亿元，同比增长24.80%、22.15%、19.72%；归母净利润15.36、18.95、22.74 亿元，同比增长22.31%、23.44%、19.97%，对应PE 为42.4x、34.4x、28.7x，维持“买入”评级风险提示：传统业务需求下滑；新业务发展不及预期等。