公司发布半年报，21H1 实现收入76.86 亿元，同比+61.4%，较19H1 增长58.9%，其中Q1/Q2 收入分别为38.12/38.74 亿元，同比分别+83%/+44.7%，较19 同期分别+61.8%/+56%；21H1 实现归母净利润6.66 亿元，同比+43.4%，较19H1 增长41.4%，其中Q1/Q2 归母净利分别为3.28/3.38 亿元，同比分别+42.5%/+44.3%，较19 同期分别+26.9%/+59%。

    　　21H1 科力普收入同比高增95.5%，客户资源优质，品牌影响力持续提升。

    　　21H1 科力普实现收入31.28 亿元，同比+95.5%，占总收入比提升至40.7%，客户开发拓展顺利，成功入围中石化、中国航空工业、中国烟草、国家电网等央企项目，深圳市政府、武汉市政府等政府项目，以及中信银行、农业银行等金融客户项目。目前，科力普在全国已有6 个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，21 年初华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，智慧化仓储物流管理体系、稳定高效的供应链，为继续拓展大型项目、强化销售服务能力提供保障。

    　　传统核心业务聚焦中长线、高端化产品研发，深耕线下渠道。

    　　21H1 传统核心业务实现收入46.12 亿元，同比+44.5%，提升中长线产品和高端化产品占比，满足消费升级的需求，产品结构持续优化，不断提升单款贡献。坚持精细化运作线下渠道，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心的优化升级，截至21H1 公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8 万家。

    　　零售大店稳步发展，21H1 收入较19H1 增长110.6%2021 年6 月，公司完成对子公司晨光生活馆少数股东40%股权的收购，晨光生活馆成为公司的全资子公司。2021 年7 月，晨光生活馆转让其全资子公司九木杂物社15%股权。21H1 晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.86 亿元，同比+106.8%，较19H1+110.6%，其中九木杂物社实现收入4.42亿元，同比+126.0%，较19H1+169.0%。截至21H1 公司在全国拥有463 家零售大店，其中晨光生活馆60 家（较20 年末减少20 家），九木杂物社403家（较20 年末增加42 家）。

    　　线上渠道经营质量不断提，推进线上分销及抖音、快手等新渠道发展。

    　　21H1 晨光科技收入2.3 亿元，同比+12.65%，注重提升经营质量和盈利能力，持续优化直营业务结构，推进线上分销模式，提升头部店铺的销售占比，同时布局抖音、快手、小红书等新渠道发展，结合天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力，推进精细化会员管理。

    　　收购挪威书包品牌Beckmann，积极探索全球市场。

    　　2021 年8 月，公司与挪威书包品牌Beckmann 贝克曼举行云签约仪式，拟出资2.5 亿挪威克朗收购Beckmann 贝克曼91.4%股权。本次交易完成后，公司将为全球消费者提供更多样化的产品及服务。

    　　费用管控有效，业务结构变化致盈利水平有所变动。

    　　21H1 毛利率为24.01%， 同比-3.06pct ，其中Q1/Q2 毛利率分别为24.63%/23.41%，同比分别-3.29pct/-3.00pct，主要原因为毛利率较低的科力普业务占比由19H1 的31.0%提升至40.7%。21H1 归母净利率为8.7%，同比-1.1pct，其中Q1/Q2 分别为8.6%/8.7%，同比分别-2.4pct/-0.0pct。21H1销售/ 管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.6%/1.2%/0.1% ， 同比分别-2.1pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.1pct，费用管控有效。

    　　盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，预计公司21/22 年归母净利分别为15.6/19.0 亿元，同比+24.5%/+21.3%，对应PE 42.7x/35.2x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：并购风险；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。